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文章詳情介紹：

• 1,美容護(hù)理行業(yè)2023年年度策略：蟄伏積力，涅槃重生
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美容護(hù)理行業(yè)2023年年度策略：蟄伏積力，涅槃重生

（報(bào)告出品方/作者：財(cái)信證券，鄒建軍，陳詩(shī)璐）

1.1、宏觀：消費(fèi)整體略顯疲弱，政策托底助力需求回升

1.1.1、社會(huì)消費(fèi)回顧：曲折前行，結(jié)構(gòu)分化

受疫情反復(fù)影響，2022 年社會(huì)消費(fèi)曲折前行。2022 年 1-11 月，我國(guó)社零總額達(dá) 39.92 萬(wàn)億元，同比-0.10%，前三季度單季度同比分別為+3.27%/-4.60%/+3.50%。其中，Q2 社 零增速受 3 月下旬多地疫情散發(fā)影響較深，4 月/5 月社零增速顯著下滑；此后 6 月中旬 起疫情緩和，帶動(dòng) Q3 社零增速平穩(wěn)回暖；但 9 月再次遭遇疫情沖擊，10 月/11 月社零增 速再次轉(zhuǎn)負(fù)。2022 年整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，消費(fèi)意愿下降，且 2022 年全國(guó)居民收入水 平、消費(fèi)支出水平增速均同比有所下滑。2022Q3 全國(guó)居民人均可支配收入為 9187 元，扣 除價(jià)格因素 2022 前三季度累計(jì)實(shí)際同比增長(zhǎng) 3.2%，2022Q3 全國(guó)居民人均消費(fèi)支出 6122 元，扣除價(jià)格因素 2021 前三季度累計(jì)實(shí)際同比增長(zhǎng) 1.5%。

社會(huì)消費(fèi)內(nèi)部分化，品類(lèi)、格局、渠道上均有結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。1）可選消費(fèi)增速波動(dòng)較 大：2022 年 1-11 月，糧油、食品類(lèi)等必選消費(fèi)品平穩(wěn)增長(zhǎng)，可選品類(lèi)增速整體波動(dòng)較大， 其中化妝品多為線上銷(xiāo)售，一定程度上抵御疫情影響，2022Q1-Q3 單季增速同比分別 +1.74%/-2.88%/+0.32%，而金銀珠寶與線下婚慶需求關(guān)聯(lián)度較大，隨疫情影響增速波動(dòng) 較大，2022Q1-Q3 單季同比分別+3.19%/-10.12%/+8.69%；

2）大眾消費(fèi)優(yōu)于高端消費(fèi)：根 據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自央視市場(chǎng)研究），2022 年前三季度中國(guó)快消品銷(xiāo)售額 增速分別為+3.10%/+2.00%/+6.00%，Q2 起增速遠(yuǎn)高于以高端香化、精品等品類(lèi)為主的離 島免稅銷(xiāo)售市場(chǎng)增速；3）線上表現(xiàn)優(yōu)于線下：疫情加速消費(fèi)者習(xí)慣轉(zhuǎn)變，慣性驅(qū)動(dòng)下今 年線上滲透率仍維持在較高水平，2022 年 1-11 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額同比+6.40%，占 社零總額比重為 27.10%，線上延續(xù)高景氣。然而，線下渠道受全國(guó)疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響， 恢復(fù)速度較緩，以線下消費(fèi)典型代表之一旅游市場(chǎng)為例，今年重大節(jié)假日期間旅游市場(chǎng) 均尚未完全恢復(fù)，2022 年春節(jié)/清明/勞動(dòng)/端午/中秋/國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)收入分別恢 復(fù)至 2019 年同期的 56%/39%/55%/66%/61%/44%。

1.1.2、未來(lái)展望：防疫政策放松疊加擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求有望筑底回升

短期視角下，隨著“新十條”、“乙類(lèi)乙管”方案的陸續(xù)出臺(tái)，后期零星疫情沖擊影 響將逐步減弱，最大程度上提振居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在 2020 年疫情第一波脈沖到頂后的 Q2 傾向于“更多消費(fèi)”的居民占比較 Q1 上升 1.3pcts，Q2 傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民較 Q1 下降 0.1pcts，此后 Q3 傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民較 Q2 下降 2.5pcts。由此可見(jiàn)，隨著疫情沖擊力度的不斷減弱，居民的超額儲(chǔ)蓄有流向消 費(fèi)的趨勢(shì)。截至 2022 年 6 月底，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款達(dá) 98.16 萬(wàn)億元/+13.41%，2022 年居 民儲(chǔ)蓄增速同比有所收窄，居民消費(fèi)傾向增加。

中期視角下，促消費(fèi)政策持續(xù)完善，積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)提升附加值，從而 擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加速?lài)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。在需求端，隨著我國(guó)人均 GDP 與人均可支配收入 的提升，消費(fèi)者有能力承接附加值更高的消費(fèi)品，以化妝品市場(chǎng)為例，根據(jù)弗若斯特沙 利文數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自上美股份招股書(shū)），我國(guó)人均化妝品消費(fèi)金額從 2015 年的 349 元 提升至 2021 年的 670 元，期間 CAGR 高達(dá) 11.5%。在政策端，12 月 14 日印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi) 需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035 年）》明確提出要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、培育完整內(nèi)需體 系，此后中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步提出，要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在 優(yōu)先位置。其中，綱要明確提出要持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)，通過(guò)增加中高端消費(fèi)品國(guó)內(nèi)供應(yīng) 以滿足終端消費(fèi)需求，積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)提升附加值，加速我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

長(zhǎng)期視角下，考慮到消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起基礎(chǔ)性作用，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇亦有其 較強(qiáng)的必要性。近年來(lái)我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力、增速領(lǐng)跑，一方面，在 2013 年比重首次 超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最大產(chǎn)業(yè)部門(mén)，且在 2014 年對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)亦首次超過(guò)第 二產(chǎn)業(yè)。另一方面，除了 2020 年疫情影響之外，2010 年以來(lái)“三駕馬車(chē)”中消費(fèi)在 GDP 中的占比持續(xù)提升，2021 年第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率已經(jīng)恢復(fù)至 54.92%。但值得注意的 是，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家最終消費(fèi)率均超過(guò) 70%，其中美國(guó)、英國(guó)的最終消費(fèi)率超過(guò) 80%，我 國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)消費(fèi)的依賴(lài)程度仍將持續(xù)提升，刺激消費(fèi)復(fù)蘇、挖掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)潛力將 是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的工作重點(diǎn)。

1.2、行業(yè)：防疫松動(dòng)預(yù)期助推板塊上漲，優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)堅(jiān)挺

1.2.1、市場(chǎng)行情&估值回顧：美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售三大板塊均表現(xiàn)良好

2022 年以來(lái)，三大板塊漲跌幅排名靠前，且相對(duì)滬深 300 均有超額收益，其背后的 原因或源于下半年的防疫政策松動(dòng)預(yù)期。2022 年年初至 12 月 26 日，滬深 300 指數(shù)下跌 22.20%，申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 11.65pcts，申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 20.82pcts，申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 14.25pcts，申萬(wàn)美容護(hù)理/ 社會(huì)服務(wù)/商貿(mào)零售指數(shù) 2022 年初至 12 月 26 日下跌 10.55%/下跌 1.38%/下跌 7.95%，漲 跌幅居申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中的第 7 名/第 3 名/第 5 名。

2022 年疫情沖擊減弱之下，社會(huì)服務(wù)板塊業(yè)績(jī)改善程度最大，商貿(mào)零售板塊次之， 美容護(hù)理板塊最小。社會(huì)服務(wù)板塊中，本地化程度高的餐飲在疫情沖擊減弱下恢復(fù)最快， 市場(chǎng)表現(xiàn)較好，而酒店、景區(qū)行業(yè)受疫情影響最為嚴(yán)重但具備較大彈性，我們預(yù)計(jì)在疫 情逐步退坡后此兩者邊際改善幅度最大；商貿(mào)零售板塊中，旅游零售（即免稅）作為疫 情受益行業(yè)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)均亮眼。

目前美容護(hù)理板塊估值最具性價(jià)比。截至 2022 年 12 月 26 日，申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù) PE 估值為 35.33，位于近七年來(lái)的歷史 19.54%分位，相對(duì)滬深 300 的估值為 1.77 倍，位 于近七年來(lái)的歷史 35.63%分位，具備配置性價(jià)比；申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)指數(shù) PE 估值為 46.01， 位于近七年來(lái)的歷史 43.16%分位，相對(duì)滬深 300 的估值為 2.31 倍，位于近七年來(lái)的歷史 70.53%分位；申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù) PE 估值為 35.60，位于近七年來(lái)的歷史 66.32%分位，相 對(duì)滬深 300 的估值為 1.79 倍，位于近七年來(lái)的歷史 83.16%分位。

1.2.2、美容護(hù)理重點(diǎn)子行業(yè)業(yè)績(jī)回顧：化妝品內(nèi)部分化，頭部核心公司確定性持續(xù)兌現(xiàn)

鑒于美護(hù)板塊目前估值最具性價(jià)比，且考慮到美護(hù)板塊中的二級(jí)子行業(yè)化妝品自 2020 年以來(lái)回調(diào)幅度最大，我們選取化妝品行業(yè)進(jìn)行 2022 年前三季度業(yè)績(jī)回顧，以期在 產(chǎn)業(yè)鏈中尋找業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)進(jìn)行配置： 1）營(yíng)收&利潤(rùn)：行業(yè)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，品牌端表現(xiàn)亮眼。化妝品行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，營(yíng)收加速恢復(fù)。我們統(tǒng)計(jì)了化妝品行業(yè)內(nèi)分屬于 上游代工廠端、中游品牌端的 10 家上市公司的業(yè)績(jī)，2022 前三季度行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 257.98 億元，同比增長(zhǎng) 10.13%，歸母凈利潤(rùn)為 19.50 元，同比下滑 16.72%，歸母 凈利潤(rùn)失速主要受到代工廠商青松股份虧損影響。2022Q3 單季度行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 83.60 億元，同比增長(zhǎng) 11.23%，歸母凈利潤(rùn) 3.67 億元，同比下滑 35.53%。

化妝品行業(yè)中品牌端業(yè)績(jī)持續(xù)高增。2022Q1、Q3 國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響嚴(yán)重線下生 產(chǎn)、物流等場(chǎng)景，2022年1-9月化妝品社零累計(jì)增速同比下滑至-2.70%，但化妝品核心 品牌上市公司經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，化妝品行業(yè)品牌端 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 216.43 億元， 同比+12.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.04億元，同比+12.61%，品牌端業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于社零 整體增速。

內(nèi)部進(jìn)一步分化，核心頭部公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于品牌端整體。2022 年化妝品新規(guī)出臺(tái) +渠道內(nèi)卷，化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中短期內(nèi)無(wú)法達(dá)到穩(wěn)態(tài)，具有集團(tuán)力的企業(yè)有望在長(zhǎng)期 競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出?；瘖y品新規(guī)之下，功效性檢測(cè)對(duì)化妝品企業(yè)的研發(fā)、產(chǎn)品、資金等綜 合實(shí)力都提出了更高要求，行業(yè)馬太效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

此外，后流量時(shí)代全渠道進(jìn)入存 量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌單依靠流量的線性增長(zhǎng)模型，我國(guó)化妝品行業(yè)發(fā)展 的底層邏輯從最開(kāi)始的渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變至流量驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)已演變至產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入品牌沉淀 期。具體來(lái)看，核心頭部公司貝泰妮、珀萊雅、華熙生物 2022 年前三季度營(yíng)收增速分別 為+37%、+32%、+43%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+46%、+36%、+22%；2022Q3 單季度營(yíng)收增 速分別為+21%、+22%、+29%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+35%、+44%、+5%，核心頭部公司前 瞻性的戰(zhàn)略布局逐漸在業(yè)績(jī)端得以兌現(xiàn)。

2）盈利能力：整體受代工廠端拖累，核心頭部公司毛利率水平居前。行業(yè)整體毛利率提升，凈利率有所下降。受代工廠端經(jīng)營(yíng)拖累，2022 年前三季度行 業(yè)整體毛利率、凈利率分別為 58.26%、7.52%，分別同比+1.25pcts、-2.34pcts，其中品 牌端企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)品牌端毛利率水平同比回升 1.11pcts 至 66.23%；2022Q3 單季度行業(yè)整體毛利率、凈利率分別為 57.16%、4.27%，分別同比+1.56pcts、-3.22pcts。

費(fèi)用率方面，2022 年前三季度行業(yè)整體銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為 36.56%、7.04%、3.49%，分別同比變化+0.30pcts、-0.02pcts、+0.62pcts，流量成本高 企、各品牌企業(yè)加大新電商布局的背景下，銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提升；2022Q3 單季度行業(yè)整 體銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為 34.72%、8.11%、3.81%，分別同比變化 -1.53pcts、+0.03pcts、+0.47pcts，各項(xiàng)費(fèi)用率同比表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

核心頭部公司盈利能力較強(qiáng)，ROE 水平穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面，頭部公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 大單品收入貢獻(xiàn)增加，毛利率提升，如 2022 年前三季度珀萊雅毛利率同比提升 4.84pcts、 至 69.43%；另一方面，頭部公司品牌力提升帶動(dòng)用戶復(fù)購(gòu)，部分公司費(fèi)用率穩(wěn)定在一定 水平區(qū)間內(nèi)，在當(dāng)前流量成本的背景下，費(fèi)用率有望持續(xù)降低。此外，品牌力的提升意 味著產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)的增加，核心頭部公司營(yíng)運(yùn)能力提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均 有所提升。其中，珀萊雅、貝泰妮等核心頭部公司 ROE 水平近年來(lái)穩(wěn)定在較高水平。

2.1、彈性：沿服務(wù)端復(fù)蘇邏輯，在商品端找業(yè)績(jī)修復(fù)

從餐飲終端出發(fā)，短期可在餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中尋找彈性，建議在 2023Q1 關(guān)注餐飲產(chǎn)業(yè)鏈 偏中上游供應(yīng)環(huán)節(jié)的相關(guān)標(biāo)的。 首先，從服務(wù)端出發(fā)。疫情放開(kāi)后，終端服務(wù)型消費(fèi)復(fù)蘇，但受制于疫情脈沖式?jīng)_ 擊影響（以 3 個(gè)月為一輪沖擊周期，且第一波沖擊力度最大，此后沖擊力度不斷減弱）， 早期客流活動(dòng)半徑有限，且考慮客流轉(zhuǎn)化率的差異，短期內(nèi)服務(wù)端恢復(fù)彈性由大到小依 次是餐飲>酒店>景區(qū)>航空機(jī)場(chǎng)>免稅。此外，結(jié)合疫情 3 年行業(yè)格局改善角度來(lái)看，行 業(yè)格局改善程度由大到小依次是酒店>餐飲=免稅>航空機(jī)場(chǎng)>景區(qū)。站在最大公約數(shù)角度 求解，我們認(rèn)為 2023Q1 適合在餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中尋找投資機(jī)會(huì)。

其次，向商品端延伸。目前大宗價(jià)格持續(xù)下行，2022 年 10 月 PPI 同比增速為-1.3%， 自 2021 年初以來(lái)首次錄得負(fù)增長(zhǎng)，11 月 PPI 同比繼續(xù)下降，考慮到 2022 年全年 PPI 增 速維持在較高區(qū)間，我們預(yù)期 2023 年 PPI 增速大概率將在相對(duì)較低的區(qū)間內(nèi)震蕩，中游 生產(chǎn)商的成本壓力將得到較大程度的緩解。近期 PPI 增速轉(zhuǎn)負(fù)帶動(dòng) PPI-CPI 剪刀差持續(xù) 處于負(fù)值，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)啟向中下游傳導(dǎo)的趨勢(shì)，然而在終端服務(wù)型復(fù)蘇早期，受制 于疫情的脈沖式?jīng)_擊，需求并非呈線性增長(zhǎng)，恢復(fù)程度往往波動(dòng)較大，短期內(nèi)價(jià)格傳導(dǎo) 至下游暫且有一定的滯后性，我們預(yù)計(jì)在 2023H1 之前利潤(rùn)大概率會(huì)留在中游，且中游企 業(yè)成本端的改善程度將有望高于營(yíng)收端的恢復(fù)程度（即 PPI 下行幅度>CPI 上行幅度，短 期內(nèi) PPI-CPI 剪刀差收窄幅度有限）。我們建議在 2023Q1 關(guān)注餐飲產(chǎn)業(yè)鏈偏中上游供應(yīng) 環(huán)節(jié)。

從醫(yī)美終端出發(fā)，鑒于醫(yī)美服務(wù)屬于純線下消費(fèi)，與疫情高度相關(guān)，短期可在醫(yī)美 產(chǎn)業(yè)鏈中尋找彈性，建議在 2023Q2 重點(diǎn)布局醫(yī)美上游藥械端的相關(guān)標(biāo)的。以 3 個(gè)月為一 輪疫情沖擊周期推算，在 2023 年 3 月全國(guó)疫情沖擊力度有望減弱，我們預(yù)計(jì)在 2023 年 3 月末醫(yī)生、客源能更加自由地進(jìn)行跨區(qū)域流動(dòng)。屆時(shí)終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)有望向上游廠商積極 備貨，上游廠商出貨量加大，疊加 2022 年 4-6 月疫情影響下的行業(yè)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2022Q2 上游廠商的業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性將達(dá)到階段性高點(diǎn)。

2.2、配置：布局趨勢(shì)長(zhǎng)期向好、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng)的長(zhǎng)牛型企業(yè)

化妝品行業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)、趨勢(shì)長(zhǎng)期向好，且在可選消費(fèi)品內(nèi)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性最強(qiáng)， 在全年維度下，建議在市場(chǎng)情緒低迷期把握龍頭企業(yè)的配置機(jī)會(huì)。2022 年 1-2 月化妝品 社零同比增速為+7%，傳統(tǒng)淡季之下行業(yè)增速與 2021 年 11 月大促時(shí)期的增速持平，表觀 數(shù)據(jù)略超預(yù)期；3-5 月受全國(guó)疫情封鎖影響化妝品社零同比增速下滑，隨后 6 月中旬疫情 解封疊加 618 大促行情，6 月化妝品社零同比增速回升至+8%；

7 月傳統(tǒng)淡季化妝品社零 增速小幅回落至+1%，8-10 月受疫情反復(fù)及雙十一虹吸效應(yīng)影響，化妝品社零增速持續(xù)轉(zhuǎn) 負(fù)；受消費(fèi)力整體疲弱影響，11 月社零整體同比增速為-5.9%，其中化妝品韌性較強(qiáng)，當(dāng) 月增速為-4.6%，強(qiáng)于社零整體增速，且領(lǐng)跑可選消費(fèi)社零增速。綜合來(lái)看，在疫情反復(fù)、 消費(fèi)力整體偏弱的背景之下，化妝品行業(yè)增速中樞階段性回落。前有雙 11 大促、后有 618 大促，每年年初通常是化妝品行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計(jì) 2023 年 1-3 月 GMV 月度跟蹤的 表觀數(shù)據(jù)在環(huán)比增速上將不太亮眼，疊加 3 月中旬之前是社零數(shù)據(jù)真空期，化妝品板塊 的市場(chǎng)情緒在 2023Q1 末之前或許都較為低迷。

3.1、醫(yī)美：仍處于滲透率快速提升的開(kāi)局期，行業(yè)增量空間大

3.1.1、β趨勢(shì)：合規(guī)水光產(chǎn)品、再生類(lèi)材料、減脂塑形注射劑等三大領(lǐng)域均有增量空間

國(guó)家藥監(jiān)局于 3 月 30 日對(duì)《醫(yī)療器械分類(lèi)目錄》進(jìn)行調(diào)整，將“水光針”按 III 類(lèi) 醫(yī)療器械監(jiān)管，政策趨嚴(yán)旨在加速行業(yè)出清，具備合規(guī)產(chǎn)品的上游企業(yè)長(zhǎng)期有望受益。 我國(guó)大陸醫(yī)美市場(chǎng)起步較晚，相較于海外成熟市場(chǎng)而言我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、前期 參考資料等較為缺乏，因此針對(duì) III 類(lèi)醫(yī)療器械我國(guó)采取更為嚴(yán)格的注冊(cè)審批制度，流 程分為注冊(cè)前臨床階段和技術(shù)審批階段，整體時(shí)間線較長(zhǎng)，在此背景下先獲證企業(yè)將率 先享受行業(yè)出清之下的合規(guī)市場(chǎng)紅利。具體來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)上流通的主流水光 針產(chǎn)品多未取得 III 類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，而本土醫(yī)美龍頭企業(yè)愛(ài)美客旗下主流產(chǎn)品嗨體 2.5、冭活泡泡針，華熙生物旗下潤(rùn)致娃娃針、潤(rùn)致雙子針等產(chǎn)品均具備 III 類(lèi)醫(yī)療器械 注冊(cè)證。

與填充劑相比，“水光針”疼痛感更小、風(fēng)險(xiǎn)更低，因此具有較高的普適性，但水光 針的效果較為短暫，一般僅維持 1-3 個(gè)月左右，消費(fèi)頻次較高，高普適性+高消費(fèi)頻次之 下“水光針”市場(chǎng)規(guī)模廣闊，預(yù)計(jì) 2025 年有望超 50 億元。此前中國(guó)醫(yī)美注射類(lèi)市場(chǎng)中 假貨/水貨針劑泛濫，其中水光針市場(chǎng)亂象最為嚴(yán)重，包括以化妝品備案的產(chǎn)品被當(dāng)做針 劑類(lèi)產(chǎn)品注射使用、II 類(lèi)或 I 類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品被當(dāng)做 III 類(lèi)醫(yī)療器械使用。

根據(jù)億渡數(shù) 據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自智研咨詢），2016-2021 年中國(guó)水光針合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 達(dá) 49%，增長(zhǎng)至 5.1 億元，基于中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng) 33.3%的針劑合規(guī)率，我們測(cè)算得到 2021 年中國(guó)水光針消 費(fèi)終端市場(chǎng)總規(guī)模（包括合規(guī)+非合規(guī)）約為 20-25 億元；根據(jù)億渡數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2025 年中 國(guó)水光針合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至 9.8 億元，2021-2025 年 CAGR 將達(dá) 18%，考慮到水光針需 求的持續(xù)旺盛，未來(lái)部分需求仍將被截留在非合規(guī)市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)水光針終端市場(chǎng)總規(guī) 模增速將遠(yuǎn)高于正規(guī)市場(chǎng)增速，但行業(yè)合規(guī)化的大趨勢(shì)之下，我們預(yù)計(jì)總規(guī)模增速將略 低于注射類(lèi)整體增速（根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)測(cè)算，2021-2025 年注射類(lèi)醫(yī)美整體增速 約為 25%），綜上所述我們?nèi)?23%為未來(lái) 4 年水光針終端市場(chǎng)總規(guī)模復(fù)合增速，測(cè)算得到 2025 年市場(chǎng)總規(guī)模約為 45 億元-57 億元。

隨著醫(yī)美消費(fèi)者年輕一代占比持續(xù)提升，我們看好解決皮膚松弛&面部下垂問(wèn)題的支 撐型再生類(lèi)材料領(lǐng)域。按功效原理劃分，支撐型再生類(lèi)材料包括通過(guò)占位效應(yīng)產(chǎn)生刺激 再生作用的骨性材料（PMMA—聚甲基丙烯酸甲酯、PVA—聚乙烯醇、PCL—聚乙內(nèi)酯等）、 主打刺激再生功效的可降解材料（PLLA—聚左旋乳酸）、誘導(dǎo)再生的高活性材料（膠原蛋 白）等三大類(lèi)型，目前在國(guó)內(nèi)仍屬于新興市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的合規(guī)供給量較為稀缺，終端需求 仍待教育。以 PLLA 市場(chǎng)為例看再生類(lèi)材料市場(chǎng)前景，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn) 引自愛(ài)美客港股招股書(shū)），預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi) PLLA 醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為 1.66 億元（基于 出廠價(jià)統(tǒng)計(jì)），未來(lái) 5 年市場(chǎng)規(guī)模將以高達(dá) 76%的復(fù)合增速增長(zhǎng)至 15.86 億元。未來(lái)抗初 老訴求強(qiáng)烈的年輕一代醫(yī)美消費(fèi)者的占比增加，將較大程度提升PLLA醫(yī)美產(chǎn)品的滲透率， 賽道前景好。

再生類(lèi)材料市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)改善，持續(xù)打開(kāi)醫(yī)美賽道新增量。從供給端來(lái)看，2021 年 多款再生類(lèi)材料產(chǎn)品相繼獲批上市，改善了此前供給稀缺的格局，共同教育終端市場(chǎng)。 此前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上僅存在少量合規(guī)的傳統(tǒng)骨性材料，且因其對(duì)注射技術(shù)要求較高導(dǎo)致推 廣放緩，而 2021 年以來(lái)，華東醫(yī)藥的 Ellansé少女針（PCL 面部填充劑）、長(zhǎng)春圣博瑪 的艾薇嵐童顏針（PLLA 面部填充劑）、愛(ài)美客的濡白天使童顏針（含左旋乳酸—乙二醇共 聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠）、錦波生物的重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維等 4 款產(chǎn)品相繼獲批，當(dāng)前國(guó)內(nèi)再生類(lèi)材料醫(yī)美市場(chǎng)已具有從刺激&誘導(dǎo)到直接填充膠原蛋白 的產(chǎn)品矩陣。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)供給日益優(yōu)化下，將不斷有差異化定位的產(chǎn)品出現(xiàn)，進(jìn)而 鞭策醫(yī)生提高自身注射技術(shù)，從而使得再生材料類(lèi)產(chǎn)品能更高效、安全地在醫(yī)美機(jī)構(gòu)放 量推廣。從需求端來(lái)看，國(guó)人不僅追求和諧飽滿的面部輪廓感，同時(shí)也注重自然優(yōu)質(zhì)的 面部狀態(tài)，再生類(lèi)材料以刺激或誘導(dǎo)膠原蛋白再生為導(dǎo)向，從內(nèi)生層面契合了消費(fèi)者的 該點(diǎn)需求。PCL、PLLA 和膠原蛋白相較于傳統(tǒng)骨性材料而言出現(xiàn)增生結(jié)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的概率較小， 同時(shí)還具備刺激&誘導(dǎo)膠原蛋白增生的功效滿足消費(fèi)者需求，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品間接為中游醫(yī)美機(jī) 構(gòu)賦能，我們認(rèn)為未來(lái)在醫(yī)生注射技術(shù)水平不斷提升的前提下，醫(yī)美再生類(lèi)材料市場(chǎng)具 備較大想象空間。

值得注意的是，在支撐型再生類(lèi)材料賽道中，國(guó)內(nèi)成熟的醫(yī)美藥械廠商多在骨性材 料、可降解材料的商業(yè)化環(huán)節(jié)發(fā)力，而其余成熟的生物科技廠商多集中在重組膠原蛋白 材料的產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)，未來(lái)有望通過(guò)技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)大規(guī)模低成本量產(chǎn)，從而在填充劑的商 業(yè)化上實(shí)現(xiàn)革命性破局。動(dòng)物源膠原蛋白受制于原料產(chǎn)能問(wèn)題難以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，而重組膠 原蛋白的底層技術(shù)即合成生物學(xué)，可通過(guò)工業(yè)化生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。盡管重組膠原蛋 白的原始技術(shù)來(lái)自美國(guó)，但中國(guó)人口基數(shù)大，有良好的消費(fèi)環(huán)境，天然具備終端商業(yè)化 優(yōu)勢(shì)，為材料產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)提供了較大的容錯(cuò)空間。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白材料局限于單 鏈全長(zhǎng)&三螺旋片段的量產(chǎn)技術(shù)上，亟待國(guó)內(nèi)企業(yè)突破三螺旋全長(zhǎng)的量產(chǎn)技術(shù)&探索交聯(lián) 劑的添加方式，以通過(guò)拉長(zhǎng)產(chǎn)品維持時(shí)間的功效創(chuàng)造更大的市場(chǎng)需求。根據(jù)弗若斯特沙 利文數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書(shū)），基于零售價(jià)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)膠原蛋白填充劑終端市 場(chǎng)規(guī)模有望從 2021 年的 37 億元達(dá)到 2026 年的 117 億元，期間復(fù)合增速高達(dá) 26%， 其中重組膠原蛋白的滲透率有望從 2021 年的 0.9%提升至 2026 年的 8.6%。

根據(jù)德勤《中國(guó)身體塑形市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展白皮書(shū) 2021》數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)塑形市 場(chǎng)規(guī)模達(dá) 105 億，2030年有望達(dá)1000億元，未來(lái)十年復(fù)合增速達(dá)25%，包含減脂塑形注 射劑在內(nèi)的潛在市場(chǎng)空間大。按功效劃分，減脂塑形注射劑可分為溶脂、減重兩大類(lèi)。 其中，溶脂針的主要成分為脫氧膽酸，其作用機(jī)理是直接破壞脂肪細(xì)胞膜從而分解脂肪 細(xì)胞，減重針（即含GLP-1受體激動(dòng)劑的針劑）的主流成分是利拉魯肽&司美格魯肽，其作用機(jī)理是抑制胰高糖素分泌，延緩胃排空，并通過(guò)中樞性的食欲抑制增強(qiáng)飽腹感、減少進(jìn)食量，從而達(dá)到減重的效果。目前兩類(lèi)針劑在國(guó)內(nèi)均無(wú)相應(yīng)的適應(yīng)證產(chǎn)品獲批，但 已有多家公司相繼布局。

一方面，國(guó)內(nèi)溶脂針市場(chǎng)暫處于研發(fā)和臨床階段。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn) 引自愛(ài)美客港股招股書(shū)），基于出廠價(jià)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)溶脂針市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)由 2023 年的 1.35 億元增加至 2026 年的 12.19 億元，期間復(fù)合增速高達(dá) 109%，預(yù)計(jì)到 2030 年達(dá)到 39.27 億元。從進(jìn)度來(lái)看，當(dāng)前進(jìn)度最快的是南京諾瑞特，旗下產(chǎn)品目前處于 III 期臨床階段， 愛(ài)美客旗下產(chǎn)品現(xiàn)處于臨床前在研階段。

另一方面，利拉魯肽、司美格魯肽核心專(zhuān)利保 護(hù)期將至，國(guó)內(nèi)醫(yī)美藥械相關(guān)廠商發(fā)力仿制藥研發(fā)進(jìn)入減重針市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利 文數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自愛(ài)美客港股招股書(shū)），基于出廠價(jià)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)體重管理市場(chǎng)由 2017 年的 2 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 21 億元，期間復(fù)合增速高達(dá) 71%，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年市場(chǎng)規(guī)模有 望以 39%的高復(fù)合增速在 2026 年增長(zhǎng) 111 億元。從仿制藥進(jìn)度來(lái)看，當(dāng)前進(jìn)度最快的是 杭州九源（華東醫(yī)藥聯(lián)營(yíng)企業(yè)）和江蘇萬(wàn)邦（復(fù)星醫(yī)藥控股子公司），旗下產(chǎn)品均處于 III 期臨床階段，愛(ài)美客旗下產(chǎn)品處于 I 期臨床階段。

3.1.2、α機(jī)會(huì)：從產(chǎn)品管線找業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，從渠道滲透看估值溢價(jià)

醫(yī)美行業(yè)處于滲透率快速提升的高速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)部缺乏“估值錨”，綜合其他醫(yī) 藥及高端消費(fèi)品企業(yè)的估值來(lái)看，可取 1.5xPEG 做為醫(yī)美上游企業(yè)的估值中樞，高預(yù)期 之下的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力是維持估值中樞穩(wěn)定的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，醫(yī)美上游藥械廠商的成長(zhǎng) 動(dòng)力來(lái)源于現(xiàn)有產(chǎn)品、儲(chǔ)備產(chǎn)品兩個(gè)部分。1）現(xiàn)有產(chǎn)品：衡量現(xiàn)有產(chǎn)品增長(zhǎng)確定性的關(guān) 鍵在于判斷其所處的生命周期階段（導(dǎo)入期——成長(zhǎng)期——成熟期——衰退期）。

處于成 長(zhǎng)期的產(chǎn)品銷(xiāo)售額依靠滲透率提升自然維持高增速，而步入成熟期的產(chǎn)品如果想要維持 高增速，則需要依靠產(chǎn)品做自身升級(jí)以拉升存量復(fù)購(gòu)（如愛(ài)美客通過(guò)改良交聯(lián)技術(shù)，將 2009 年上市的逸美在 2015 年升級(jí)成逸美 1+1），或依靠產(chǎn)品做系列拓展以拉升存量客單 價(jià)（如愛(ài)美客的嗨體 1.5ml 頸紋已延伸出嗨體 2.5ml 水光、嗨體 1ml 熊貓針，對(duì)應(yīng)不同 適應(yīng)癥，共同構(gòu)成大單品“嗨體”系列）；2）儲(chǔ)備產(chǎn)品：衡量?jī)?chǔ)備產(chǎn)品潛在貢獻(xiàn)度的核 心在于 pipeline 的豐富程度、在研新品的獲批進(jìn)度。一方面，公司的研發(fā)&資金實(shí)力越 強(qiáng)則 pipeline 越豐富，另一方面，公司的過(guò)證能力越強(qiáng)則在研新品的獲批進(jìn)程越快，兩 方面共同提升儲(chǔ)備產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)的潛在貢獻(xiàn)度。

在醫(yī)美上游企業(yè)的不斷擴(kuò)張中，對(duì)渠道的滲透力是其估值溢價(jià)的核心。我們認(rèn)為， 公司在戰(zhàn)略層面的不同選擇決定了不同的渠道滲透方式，可具體分為依靠品牌勢(shì)能做渠 道廣度、依靠品類(lèi)延展做渠道深度兩種方式。1）渠道廣度：對(duì)于定調(diào)強(qiáng)品牌的公司而言， 其核心在于不斷研發(fā)特色產(chǎn)品（愛(ài)美客的產(chǎn)品用于頸紋、淚溝注射，適應(yīng)證極具差異化）， 為 B 端機(jī)構(gòu)提供聯(lián)合療程方案（愛(ài)美客的嗨體水光+任一光子項(xiàng)目組成嫩膚套餐、愛(ài)美客 的嗨體熊貓針+眼部熱瑪吉組成眼部套餐），進(jìn)而幫助機(jī)構(gòu)相對(duì)定制化地解決 C 端消費(fèi)者 的訴求，從而在終端市場(chǎng)積累品牌勢(shì)能（愛(ài)美客的“嗨體”系列終端聲量大），以此推動(dòng) 對(duì)非核心區(qū)域的覆蓋（愛(ài)美客利用經(jīng)銷(xiāo)體系加速渠道覆蓋）。

隨著渠道面的不斷加寬，公 司營(yíng)收體量能穩(wěn)健擴(kuò)增，公司由此而具備消化高估值的能力，使得其通常處于溢價(jià)狀態(tài)； 2）渠道深度：對(duì)于追求全品類(lèi)的公司而言，其核心在于不斷延伸品類(lèi)邊界（華東醫(yī)藥在布局注射針劑后，又入局能量源設(shè)備），通過(guò)立體的全品類(lèi)矩陣填鴨式深度滲透單個(gè)渠道 ，最大程度地放大單 個(gè)渠道點(diǎn)位的經(jīng)營(yíng)效率。隨著渠道面的不斷加深，剛性費(fèi)用逐漸攤薄促使公司的利潤(rùn)釋 放力不斷提升，公司由此而具備消化高估值的能力，使得其通常處于溢價(jià)狀態(tài)。

3.2、化妝品：現(xiàn)處于滲透率增速放緩的上升期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸優(yōu)化

3.2.1、β趨勢(shì)：新規(guī)+渠道固化之下，化妝品市場(chǎng)頭部化趨勢(shì)明顯

過(guò)往二十年，國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)發(fā)展的底層邏輯從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變至流量驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)已演 變至產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的品牌沉淀期。2000-2009 年，我國(guó)化妝品行業(yè)主要依靠商超、CS 等傳統(tǒng) 線下驅(qū)動(dòng)，電視廣告為營(yíng)銷(xiāo)主陣地，2006-2009 年市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 為 12.75%；2010-2016 年，電商平臺(tái)興起成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，淘系平臺(tái)占據(jù)主導(dǎo)地位，微博依靠圖文 形式成為網(wǎng)上帶貨最早的起源地，期間 CAGR 為 8.74%，增速有所放緩；2017-2020 年， 抖音、快手等社交平臺(tái)興起，直播電商快速吸取流量成為另一新興線上渠道，重新激發(fā) 化妝品行業(yè)高速增長(zhǎng)，期間 CAGR 為 11.60%；

2021 年起，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)月活用戶增速 明顯放緩，線上流量紅利退卻，全渠道流量進(jìn)入存量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌 單依靠流量的線性增長(zhǎng)模型，我們認(rèn)為現(xiàn)階段化妝品行業(yè)已演進(jìn)至產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)期，品牌商 將通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品塑造品牌形象，驅(qū)動(dòng)復(fù)購(gòu)率、連帶率提升，進(jìn)而獲取高轉(zhuǎn)化率、高客單 價(jià)，從而逐漸積累為品牌力，最終降低對(duì)營(yíng)銷(xiāo)和渠道的依賴(lài)，實(shí)現(xiàn)品牌和整體化妝品行 業(yè)生命周期的提升。

進(jìn)一步來(lái)看，國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)現(xiàn)階段強(qiáng)調(diào)是頭部集中度提升邏輯，國(guó)產(chǎn)品牌馬太效 應(yīng)尤其顯著。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自通聯(lián)數(shù)據(jù)），2018-2021 年核心上市化妝品公司 市占率提升，如貝泰妮市占率過(guò)去 3 年從 0.4%提升至 1.0%，珀萊雅市占率從 0.7%提升至 1.0%。同時(shí)，與之相對(duì)應(yīng)的品牌市占率亦在提升，如薇諾娜在功能性護(hù)膚品賽道市占率 過(guò)去 3 年從 15%提升至 20%，珀萊雅在大眾護(hù)膚品賽道市占率從 1.0%提升至 1.6%。

我們 認(rèn)為其背后的原因有以下兩點(diǎn)：1）化妝品新規(guī)導(dǎo)致生產(chǎn)端的資金成本、時(shí)間成本變多， 缺乏資金、研發(fā)、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)尾企業(yè)正在被逐步淘汰；2）現(xiàn)階段化妝品線上各渠道均 在加速發(fā)展，線上渠道相對(duì)分散，品牌話語(yǔ)權(quán)有所提升，但與此同時(shí)渠道趨于固化，在 新的變革型渠道出現(xiàn)之前，新品牌依靠營(yíng)銷(xiāo)搶占新流量陣地實(shí)現(xiàn)突圍的難度較大，存量 流量的盤(pán)活及深度運(yùn)營(yíng)更為重要，成熟頭部企業(yè)的發(fā)展更良性。

3.2.2、α機(jī)會(huì)：大單品+強(qiáng)品牌+集團(tuán)化能力支撐業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，ROE穩(wěn)步提升匹配高估值

從長(zhǎng)周期看，海外化妝品巨頭公司具有很強(qiáng)的穿越周期能力，ROE 在保持較高水平 的同時(shí)，仍能呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢(shì)，支撐企業(yè)高 PEG。雅詩(shī)蘭黛 ROE 在保持高位的基礎(chǔ) 上，中樞仍持續(xù)提升，2006-2020 年雅詩(shī)蘭黛平均 ROE 水平高達(dá) 29.9%，其中 2008 年、 2013 年、2019 年分別達(dá)到 33.2%、33.9%和 39.3%的階段性高點(diǎn)；歐萊雅 ROE 則持續(xù)維 持在較高水平，2006-2020 年平均 ROE 穩(wěn)定在 15.17%的較高水平。

4.1、餐飲及其供應(yīng)鏈：前廳場(chǎng)景化，后廚工業(yè)化，效率是壁壘

4.1.1、餐飲市場(chǎng)概況：波折中復(fù)蘇，連鎖化進(jìn)程提速

國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，后疫情時(shí)代波折中復(fù)蘇。根據(jù)《2022 年中國(guó)連鎖餐飲 行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4.7 萬(wàn)億元，2014-2019 年復(fù)合增速 為 10.1%，受疫情影響 2020 年規(guī)模同比下滑 15.4%至 4.0 萬(wàn)億元，跌幅遠(yuǎn)超過(guò)同期社零 總額 3.9%的跌幅水平，此后餐飲企業(yè)漸進(jìn)復(fù)蘇，2021 年市場(chǎng)規(guī)模已恢復(fù)至 4.7 萬(wàn)億元， 行業(yè)重回健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024 年市場(chǎng)規(guī)?？稍鲩L(zhǎng)至 6.7 萬(wàn)億元。從分類(lèi)上來(lái)看，根據(jù)國(guó) 家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年正餐、快餐、飲料及冷飲、其他餐飲業(yè)四大類(lèi)營(yíng)業(yè)額占比分別為 29%、50%、14%、6%，其中飲料及冷飲服務(wù)份額自 2015 年以來(lái)提升最為明顯。

疫情加速低效產(chǎn)能出清，龍頭得以逆勢(shì)擴(kuò)張。疫情影響線下餐飲經(jīng)營(yíng)，被迫停業(yè)下 大量獨(dú)立餐飲門(mén)店因資金壓力不斷推出市場(chǎng)，而具備標(biāo)準(zhǔn)化管理優(yōu)勢(shì)的連鎖餐飲企業(yè)逆 勢(shì)拓店，提升了餐飲行業(yè)整體的連鎖化率。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)餐飲連鎖化率 逐年提升，受益于規(guī)模效應(yīng)連鎖餐飲占比從 2018 年的 12.7%提升至 2021 年的 18.0%。目 前美國(guó)、日本的餐飲連鎖化率分別達(dá) 54%、49%，且美國(guó)、日本餐飲業(yè) CR5 分別額外 15%、 14%，我國(guó)餐飲業(yè) CR5 僅 2%，較成熟市場(chǎng)仍有較大差距。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)連鎖化 率、集中度均具備較大提升空間，龍頭公司有望充分受益于疫情結(jié)束后的行業(yè)回暖，未 來(lái)餐飲行業(yè)將呈現(xiàn)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

2022 年疫情反復(fù)對(duì)行業(yè)復(fù)蘇造成階段性擾動(dòng)，復(fù)蘇進(jìn)程略不及預(yù)期。根據(jù)餐飲業(yè)社 零總額顯示，2022年1-2月全國(guó)疫情穩(wěn)定，同期餐飲業(yè)整體已恢復(fù)至 2019 年同期水平; 此后 3-5 月受全國(guó)疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響，餐飲行業(yè)恢復(fù)程度下滑至 2019 年同期 8 成左右水 平，行業(yè)短期承壓；6-9月餐飲行業(yè)整體進(jìn)入疫情后的恢復(fù)期，餐飲業(yè)恢復(fù)并短暫超過(guò) 2019 年同期水平；其后10-11月再一次遭受疫情沖擊，餐飲業(yè)整體回落至 2019 年同期 9 成左右水平。

我們認(rèn)為，疫情之下消費(fèi)能力受挫疊加疫情反復(fù)影響，導(dǎo)致餐飲行業(yè)傳統(tǒng) 旺季下半年的復(fù)蘇進(jìn)程略不及預(yù)期，雖然疫情零星散發(fā)階段性擾動(dòng)餐飲復(fù)蘇節(jié)奏，但隨 著國(guó)內(nèi)疫情趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)餐飲業(yè)將有望重回漸進(jìn)復(fù)蘇通道。在餐飲行業(yè)內(nèi)部，受賽道 格局、發(fā)展階段差異影響，以直營(yíng)模式為主的公司表現(xiàn)分化。直營(yíng)擴(kuò)張模式下，公司在 疫情反復(fù)中整體承受較大的經(jīng)營(yíng)成本壓力，但內(nèi)部表現(xiàn)分化，其中處于調(diào)整升級(jí)期的品 牌（如九毛九）復(fù)蘇韌性較大，定位中低端、注重效率管控的品牌（如海倫司）復(fù)蘇也 較快，而規(guī)模效應(yīng)明顯但在部分區(qū)域相對(duì)飽和的品牌（如海底撈）持續(xù)的擴(kuò)張加密拖累 同店表現(xiàn)，選擇暫緩擴(kuò)張步伐。

展望未來(lái)，供給端優(yōu)化疊加需求端升級(jí)，助力品牌餐飲持續(xù)連鎖擴(kuò)張。從供給端來(lái) 看，一方面，隨著餐飲食材工業(yè)化、預(yù)制菜升級(jí)、中央廚房普及，在確保產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化高 質(zhì)量產(chǎn)出的基礎(chǔ)上，為餐飲企業(yè)“去廚師化”、連鎖化發(fā)展提供了有利條件，疊加冷鏈物 流的發(fā)展，進(jìn)一步加速餐飲連鎖化；另一方面，餐飲門(mén)店經(jīng)歷了從街邊店到社區(qū)店再到 購(gòu)物中心店的逐步演進(jìn)，隨著購(gòu)物中心的高速發(fā)展，消費(fèi)者一站式消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成、購(gòu) 物中心對(duì)于連鎖品牌的青睞有望進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)餐飲連鎖化發(fā)展。

從需求端來(lái)看，一方 面，品質(zhì)消費(fèi)興起，消費(fèi)者對(duì)于食品安全問(wèn)題更加重視，而連鎖餐企通過(guò)較強(qiáng)的供應(yīng)鏈 能力可以提供相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品與服務(wù)，以滿足消費(fèi)升級(jí)下居民外出就餐時(shí)對(duì)食品安全的 需求；另一方面，根據(jù)易觀分析發(fā)布的《2021 中國(guó)美食消費(fèi)用戶行為洞察》數(shù)據(jù)顯示， 超過(guò) 75%的 90 后青睞在內(nèi)容平臺(tái)上分享美食打卡、聚餐菜品、餐廳裝修內(nèi)容等，Z 世代 的崛起打通了線上種草—線下打卡—線上分享的消費(fèi)閉環(huán)，我們認(rèn)為從線上種草到線下 打卡需求的及時(shí)滿足是以品牌跨區(qū)域的門(mén)店建設(shè)為前提，因此消費(fèi)閉環(huán)的產(chǎn)生一定程度 上會(huì)加速餐飲連鎖化的提升。

4.1.2、細(xì)分賽道：正餐行業(yè)內(nèi)部差異化顯著，龍頭企業(yè)集中度的持續(xù)提升可期

傳統(tǒng)正餐行業(yè)規(guī)模較大、增速穩(wěn)健，但需求多元化導(dǎo)致正餐賽道分化，內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)化、 連鎖化程度各不相同。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示（轉(zhuǎn)引自綠茶集團(tuán)招股書(shū)），國(guó)內(nèi)正餐系餐 飲 2021 年規(guī)模達(dá) 2.6 萬(wàn)億元，占總餐飲總規(guī)模的 55.5%，2017-2021 年復(fù)合增速達(dá) 4.3%， 與餐飲行業(yè)整體 4.3%的復(fù)合增速持平?？紤]到正餐對(duì)環(huán)境、服務(wù)體驗(yàn)、餐品口感的需求 較為多元，在供應(yīng)鏈、員工培訓(xùn)上標(biāo)準(zhǔn)化管理難度較高，且正餐單體門(mén)店的規(guī)模通常大 于快餐和休閑飲品門(mén)店，選址考量因素較多，因此正餐品牌整體連鎖化率較低，但從細(xì) 分賽道來(lái)看，連鎖化程度又各不相同。

其中火鍋賽道食材選擇多、成癮性強(qiáng)、社交屬性 高，產(chǎn)值和坪效較高，賽道優(yōu)勢(shì)突出，且無(wú)需烹飪易標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張。根據(jù)《2022 年中國(guó)連 鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2021 年火鍋行業(yè)連鎖化率在疫情之下加速提升，較 2019 年提升 4.4pcts 至 20.7%；休閑餐飲賽道兼具正餐、快餐特點(diǎn)，出品質(zhì)量較高、用餐體驗(yàn) 方便快捷。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021 年國(guó)內(nèi)休閑中式餐飲 CR5 僅為 3.6%，伴隨央廚 以及供應(yīng)鏈的升級(jí)，休閑餐飲連鎖化進(jìn)程有望持續(xù)加速，頭部集中度有望進(jìn)一步提升。

高效率的供應(yīng)鏈管理是餐飲企業(yè)規(guī)?；?、連鎖化的基礎(chǔ)，且疫情導(dǎo)致終端經(jīng)營(yíng)承壓， 終端餐飲門(mén)店在成本壓力下的生產(chǎn)前置又反促餐飲供應(yīng)鏈的發(fā)展，餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)迎來(lái) 風(fēng)口性機(jī)遇。根據(jù) 2021 年部分中式餐飲企業(yè)主要成本結(jié)構(gòu)顯示，原材料及耗材成本占比 最高，行業(yè)平均水平約 40%；人員成本占比第二，行業(yè)平均水平約 30%；房租相關(guān)成本占 比第三，行業(yè)平均水平約 7%。若下游餐飲企業(yè)在供應(yīng)鏈?zhǔn)褂霉I(yè)化產(chǎn)品，一方面可以減 少后廚面積，從而降低房租成本，另一方面可以減少對(duì)廚師的依賴(lài)，從而降低人工成本， 整體提升企業(yè)的盈利水平。

4.1.3、連鎖餐飲業(yè)的盈利與成長(zhǎng)：品牌勢(shì)能、規(guī)模優(yōu)勢(shì)是兩大抓手

從公司定位來(lái)看，對(duì)于講究品牌 IP 塑造的高價(jià)格帶公司，盈利核心在于消費(fèi)者對(duì)品 牌文化認(rèn)可之后品牌勢(shì)能的釋放，以此獲取高復(fù)購(gòu)率的穩(wěn)定客群，從而實(shí)現(xiàn)品牌門(mén)店的 穩(wěn)健擴(kuò)張、夯實(shí)自身的高端定位。此外，品牌勢(shì)能亦能成為公司與物業(yè)的談判優(yōu)勢(shì)，提 升品牌曝光度與調(diào)性，待門(mén)店起量后，公司將憑借規(guī)?；A(chǔ)自建供應(yīng)鏈，最終實(shí)現(xiàn)降本 增效。對(duì)于講究規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)品牌形成正反饋的低價(jià)格帶公司，盈利核心在于品牌通過(guò)先 發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固自身性價(jià)比之后的規(guī)模效應(yīng)，起初公司會(huì)適度通過(guò)讓利吸引加盟商共同 做大門(mén)店規(guī)模，此后大體量的門(mén)店規(guī)模會(huì)反哺門(mén)店的收入與成本，提升公司總部的盈利 效益，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的品牌聚集效應(yīng)會(huì)提升客流，公司收取的加盟費(fèi)用得以提升，最 終構(gòu)建良性的動(dòng)態(tài)盈利閉環(huán)。

從公司成長(zhǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為，1）連鎖餐企可通過(guò)品牌強(qiáng)化及再定位，例如布局多品 牌矩陣，以擴(kuò)大品牌輻射半徑、拓展用戶群體，獲取新增量；2）伴隨中央廚房、預(yù)制菜 技術(shù)的完善升級(jí)，連鎖餐企可以不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈管理體系，持續(xù)降本增效、鞏固規(guī)模優(yōu) 勢(shì)；3）服務(wù)零售化是連鎖餐企的第二成長(zhǎng)路徑，通過(guò)新零售的延伸，餐企可以擴(kuò)充品類(lèi) 以拉長(zhǎng)生命周期。

4.2、酒店：短期受益于周期上行的業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)、品牌連鎖化的成長(zhǎng)性

4.2.1、周期判斷與前瞻：疫情導(dǎo)致周期復(fù)蘇后置，龍頭恢復(fù)韌性強(qiáng)，加速行業(yè)反轉(zhuǎn)復(fù)蘇

2018 至 2019 年為衰退/蕭條期，2019 年末至 2020 年初本應(yīng)出現(xiàn)復(fù)蘇拐點(diǎn)，但疫情 導(dǎo)致酒店業(yè)周期復(fù)蘇后置。以錦江酒店中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為例，2018Q2 起中美貿(mào)易戰(zhàn)疊加 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致行業(yè)需求開(kāi)始下行，同期 OCC 增速開(kāi)始出現(xiàn)下滑，但 ADR 受前期 供不應(yīng)求影響程度較深，ADR 增速在未來(lái) 1 年來(lái)保持在較高水平，帶動(dòng) RevPar 同比持續(xù) 增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度較高；此后，OCC 增速持續(xù)下行，供需錯(cuò)配格局開(kāi)啟，在供給端的滯后 反應(yīng)下，最終 RevPar 在 2019Q3 增速轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)處于低谷期后段。結(jié)合反映商旅需求的 前瞻指標(biāo)制造業(yè) PMI 來(lái)看，2019 上半年 PMI 增速反復(fù)下探，反映出酒店業(yè)處于需求低迷 期，此后 PMI 增速顯著回升，標(biāo)志酒店業(yè)應(yīng)于 2019 年末出現(xiàn)需求復(fù)蘇拐點(diǎn)，但疫情爆發(fā) 于 2020 年 1 月，之后疫情反復(fù)導(dǎo)致局勢(shì)不明朗，嚴(yán)重沖擊了酒店業(yè)的需求回升，導(dǎo)致酒 店業(yè)周期復(fù)蘇后置。

從供需格局看酒店行業(yè)后續(xù)周期演變，我們認(rèn)為供給已深度出清加速整合，而疫情 反復(fù)階段性壓制需求，疫情退散之下需求將迎來(lái)集中釋放期，驅(qū)動(dòng)酒店業(yè)周期復(fù)蘇。供 給方面，疫情加速供給端出清，強(qiáng)化了行業(yè)馬太效應(yīng)，根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年底國(guó)內(nèi)住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)為 36.1 萬(wàn)家、客房總規(guī)模 1423.7 萬(wàn)間，其中酒店住宿業(yè)設(shè)施 （含 15 間客房及以上規(guī)模的住宿業(yè)）為 25.2 萬(wàn)間、客房總規(guī)模 1346.9 萬(wàn)間，同比分別 下降 19%、12%，但酒店住宿業(yè)設(shè)施總規(guī)模占比提升 8pcts 至 70%，疫情加速行業(yè)尾部企 業(yè)出清，我們預(yù)計(jì) 2022 年酒店行業(yè)總供給將進(jìn)一步下滑。

值得注意的是，疫情之下，單 體酒店抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，承壓明顯，單體酒店抱團(tuán)取暖需求強(qiáng)烈，加速了酒店龍頭逆勢(shì) 集中進(jìn)程，以酒店行業(yè)整體客房數(shù)為分母計(jì)算各集團(tuán)市占率，國(guó)內(nèi)酒店業(yè)CR3由 2019 年底的 9.6%提升 6.18pcts 至 2021 年底的 15.77%，馬太效應(yīng)凸顯。需求方面，2022 年需求的壓力多來(lái)自政策對(duì)于出行需求的干預(yù)，但國(guó)內(nèi)疫情的沖擊不斷減弱，隨著疫后出行需求的集中釋放，龍頭具備較大復(fù)蘇彈性。 從酒店龍頭經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2022 年 3 月末開(kāi)始全國(guó)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，出現(xiàn)全國(guó)性出行阻 斷局面，對(duì)酒店業(yè)沖擊較深，造成三大集團(tuán)華住、錦江、首旅酒店境內(nèi)整體 RevPar 至 2022Q3 仍未恢復(fù)到 2019 年同期的 9 成水平，但三大集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有所分化。

其中， 僅華住境內(nèi)酒店 2022Q3 收入較疫情前穩(wěn)步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)酒店龍頭在疫情企穩(wěn)、需求恢 復(fù)期呈現(xiàn)出高韌性復(fù)蘇特點(diǎn)，疫后將加速行業(yè)周期反轉(zhuǎn)復(fù)蘇。

4.2.2、行業(yè)成長(zhǎng)邏輯：連鎖化率提升，中高端占比增長(zhǎng)

酒店業(yè)市場(chǎng)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升將驅(qū)動(dòng)未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021 年國(guó)內(nèi)酒店業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 3705 億元，同比上升 29.60%， 不考慮疫情對(duì) 2020 年產(chǎn)生的特殊影響，2010-2019 年 CAGR 為 7.16%，行業(yè)過(guò)去十年穩(wěn)健 增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)未來(lái)酒店業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容的兩大驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于以下兩個(gè)方面， 1）量增：以連鎖化率提升帶動(dòng)的連鎖酒店規(guī)模增長(zhǎng)。從供給層面看，酒店集團(tuán)通常 具備會(huì)員運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，且集團(tuán)在建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期內(nèi)能多方面降低成本，給予加盟商的投資 回報(bào)率具備較大吸引力；從需求層面看，在居民收入水平提升的大背景之下，消費(fèi)者更 加青睞標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)的酒店產(chǎn)品，連鎖酒店的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)態(tài)具備更強(qiáng)用戶粘性。

根據(jù)盈蝶咨詢 數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)酒店連鎖化率雖在后疫情時(shí)代有明顯提升（2021 年酒店連鎖化率同比提 升 4pcts 至 35%），但對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家 60%的連鎖化率水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)酒店業(yè)市場(chǎng)連鎖化率 仍具備較大提升空間。此外，2020 年底在一線城市、副省級(jí)城市及省會(huì)城市、其他城市 的酒店客房數(shù)量占比分別 10%、29%、61%，國(guó)內(nèi)絕大部分的酒店都分布在低線城市內(nèi)，然 而低線城市的連鎖化率僅 30%，遠(yuǎn)低于一線城市（50%）、副省級(jí)城市及省會(huì)城市（41%） 的連鎖化率水平。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)酒店龍頭在下沉市場(chǎng)連鎖擴(kuò)張的空間廣闊，長(zhǎng)期支撐 其集中度的提升，且進(jìn)一步促進(jìn)連鎖酒店市場(chǎng)擴(kuò)容。

2）價(jià)升：中高端酒店占比提升驅(qū)動(dòng)的均價(jià)增長(zhǎng)。從供給層面看，國(guó)內(nèi)酒店供給長(zhǎng)期 失衡，根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，測(cè)算得到 2021 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型、中檔、高檔、豪華酒店客房數(shù) 量占比分別為 59%、19%、14%、8%，金字塔形的酒店供給結(jié)構(gòu)壓制國(guó)內(nèi)酒店業(yè)房?jī)r(jià)提升， 導(dǎo)致我國(guó)酒店房?jī)r(jià)增速長(zhǎng)期低于旅游消費(fèi)增長(zhǎng)；從需求層面看，根據(jù)《2020-2021 中國(guó)商 旅管理市場(chǎng)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2020 年選擇中高端型酒店的商旅人群比例同比提升 2.57pcts 至 68.30%，由此可見(jiàn)消費(fèi)升級(jí)之下，消費(fèi)者更加注重住宿體驗(yàn)、關(guān)注酒店服務(wù) 管理水平，且愿意為其支付一定的高溢價(jià)。我們認(rèn)為，在租金、人力等成本高企的壓力 之下，酒店企業(yè)尋求升級(jí)轉(zhuǎn)型的意愿強(qiáng)烈，且消費(fèi)者對(duì)中高檔型酒店需求日漸提升，我 們預(yù)計(jì)未來(lái)中高端酒店占比提升將驅(qū)動(dòng)酒店業(yè)整體均價(jià)增長(zhǎng)，拉高行業(yè)成長(zhǎng)的天花板。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】

公司起名講究多#好名字影響一生

公司起名需要注意的事項(xiàng)。

大家好，我是正名苑嘉言。公司起名是一件非常重要的事情，必須符合中國(guó)特色社會(huì)主義的價(jià)值觀，并且要注意以下幾點(diǎn)。

首先，要確定公司的性質(zhì)是合伙制還是獨(dú)資。如果是獨(dú)資，則可以根據(jù)獨(dú)資人的出生日期、時(shí)間和地點(diǎn)來(lái)命名；如果是合伙制，則需要考慮雙方的出生日期和時(shí)間。其次，公司的名字應(yīng)該響亮大氣，易于發(fā)音，不宜過(guò)于復(fù)雜或拗口；同時(shí)，它的音調(diào)應(yīng)該是升降互補(bǔ)的形式。

最后，也是最重要的一點(diǎn)，公司的名字必須符合公司所在行業(yè)的特點(diǎn)。例如，如果你從事美容行業(yè)，你的名字就不應(yīng)該過(guò)于剛強(qiáng)有力?？傊?，公司名字的組合有很多種類(lèi)型，如“生意興隆”、“順風(fēng)順?biāo)?、“文雅?shī)意”、“厚德載物”等，還有“海納百川”、“前程似錦”、“文武雙全”、“穩(wěn)重大氣”等類(lèi)型?？傊覀冃枰婵紤]所有因素，才能做出最好的選擇。有句話說(shuō)，適合自己的才是最好的選擇。

關(guān)注嘉言，嘉言會(huì)一直分享起名的小知識(shí)。

6大美容養(yǎng)顏穴，漂亮女人都在用

愛(ài)美之心人皆有之，但是平時(shí)里，女性朋友們都只顧著外表的打扮，卻往往忽視了內(nèi)在的保養(yǎng)。貪涼、隨便節(jié)食或暴飲暴食、熬夜、抽煙酗酒等等不良習(xí)慣，長(zhǎng)久下來(lái)，身體內(nèi)在臟腑出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致臉上出現(xiàn)眼袋、黑斑、面部水腫、黑眼圈，甚至有些女性面部出現(xiàn)了皺紋、衰老等現(xiàn)象。

于是開(kāi)始花費(fèi)“重金”去買(mǎi)各式各樣的護(hù)膚品涂抹在臉上，殊不知，沒(méi)有找到原因，這些方法只能治標(biāo)，根本無(wú)法徹底改善面部肌膚狀態(tài)。

那么，到底有沒(méi)有一種有效美容養(yǎng)顏的方法呢？

艾灸，作為傳統(tǒng)中醫(yī)綠色療法，有疏通經(jīng)絡(luò)、促進(jìn)氣血運(yùn)行、平衡臟腑內(nèi)在功能、滋養(yǎng)肌膚的作用，可由內(nèi)而外改善肌膚狀態(tài)，達(dá)到美容養(yǎng)顏的效果！這里，給大家推薦下面這6個(gè)美容穴位！

1.太陽(yáng)穴-淡化眼紋

據(jù)《達(dá)摩秘方》記載，太陽(yáng)穴被列為“回春法”，認(rèn)為常用此法可使大腦青春常駐、返老還童。

此外，太陽(yáng)穴還可以給大腦以良性刺激，能夠解除疲勞，每天溫和施灸30分鐘左右，更能有效淡化女性眼角紋哦！

2.睛明穴-調(diào)理眼瞼浮腫

“睛明”的意思是指眼睛接受膀胱經(jīng)的氣血而變得光明。

睛明穴是足太陽(yáng)膀胱經(jīng)上的第一個(gè)穴位，氣血來(lái)自體內(nèi)膀胱經(jīng)的上行氣血，是體內(nèi)膀胱經(jīng)吸熱上行的氣態(tài)物所化之液，即血。此穴將膀胱經(jīng)之血提供給眼睛，眼睛受血而能視，變得明亮清澈，所以名“睛明”，它有調(diào)理眼瞼浮腫的作用。

一雙清澈有神的眼睛，讓人感覺(jué)精神抖擻、神采奕奕；相反，眼睛無(wú)神的人，總讓人感覺(jué)疲憊、提不起精神，就更別提有什么氣色了。

3.顴髎穴-改善臉頰浮腫

顴髎穴在面部，是手太陽(yáng)小腸經(jīng)上的常用穴位之一，在當(dāng)目外眥直下，顴骨下緣凹陷處。

每日艾灸顴髎穴，能緩解眼瞼抽動(dòng)、面部腫痛、齒痛、眼睛疲勞、黑眼圈等問(wèn)題，還能使面頰恢復(fù)紅潤(rùn)，改善臉頰浮腫。

此外，顴髎穴配合地倉(cāng)穴、頰車(chē)穴、合谷穴可以調(diào)理牙齒疼痛。

4.迎香穴-改善法令紋及口角細(xì)紋

迎香穴在鼻翼外緣中點(diǎn)旁，當(dāng)鼻唇溝中。艾灸此穴有疏通面部經(jīng)絡(luò)、調(diào)和氣血、淡化臉部蘋(píng)果區(qū)的色斑、改善法令紋和口角細(xì)紋的作用。

另外，迎香穴還是小兒感冒，成人鼻塞的要穴。

5.三陰交穴-祛斑抗皺

三陰交穴是女人必灸的“美人穴”。

因三陰交穴和肝、脾、腎這三條經(jīng)脈相通，常灸此穴能調(diào)經(jīng)通絡(luò)，針對(duì)女性例假延遲或者不規(guī)律具有很好的調(diào)節(jié)作用。

同時(shí)，三陰交穴是脾經(jīng)的大補(bǔ)穴，脾最大的功能之一是能夠把人體的水濕濁毒運(yùn)化出去，能把身體里面的濕氣、濁氣、毒素都給排出去，防止皮膚病、濕疹，而且可以美白肌膚，祛斑抗皺。

6.足三里穴-緊致肌膚

足三里穴歸屬胃經(jīng)，胃經(jīng)又是多氣多血之經(jīng)。脾胃是后天之本，也是我們身體的食品加工廠，身體所有系統(tǒng)的氣血虧虛，都可能因?yàn)槠⑽腹δ懿缓枚l(fā)。

而人體就好比一個(gè)摩天大樓，脾胃就是大樓的根基，脾胃好，人體的健康才能有保障。足三里穴又是脾胃的貼身保鏢，所以，愛(ài)美的女生，千萬(wàn)要用好足三里穴，一般女性皮膚下垂、缺乏彈性，皆因氣虛不能上提，常灸此穴能緊致肌膚。

以上這6個(gè)穴位，大家每天可以選取2~3個(gè)穴位，每個(gè)穴位溫和施灸30分鐘左右，可以起到很好的美容養(yǎng)顏的效果哦。

東方名剪大伙應(yīng)該都知道 現(xiàn)在改成悅秀美容美發(fā) 試了一...

魯銀城市公元悅秀美容美發(fā)。

原來(lái)20年的東方名剪現(xiàn)在升級(jí)為悅秀美容美發(fā)。他們家的剪發(fā)19塊9不知道是真的假的，走，我們今天去體驗(yàn)一下。在你家剪發(fā)真的只需要19塊9嗎？

是的，老店重裝，為了回饋新老顧客做的活動(dòng)限量500份，不愧是20多年的托尼老師。剪出來(lái)的頭發(fā)我特別滿意，從服務(wù)到剪發(fā)每個(gè)小細(xì)節(jié)都不馬虎，全程不會(huì)推銷(xiāo)只為讓你有更好的體驗(yàn)。夏天就要到了，想要染發(fā)的寶子們有福了！他們家就這個(gè)色板上的生活色染下來(lái)才只要99，美容也有活動(dòng)9塊9竟然可以做面部清潔加肩頸疏通各一次，光面部清潔就有60分鐘，肩頸疏通40分鐘。如果你這次沒(méi)有時(shí)間可以分兩次過(guò)來(lái)體驗(yàn)，想要從頭到臉一站式變美的一定要來(lái)他們家體驗(yàn)。

視頻左下角定位就可以團(tuán)了，位置就在魯營(yíng)城市公園的2號(hào)門(mén)不要走錯(cuò)了。