帶東字的食品(帶東字的火鍋店名)

本篇文章給大家談?wù)剮|字的食品，以及帶東字的火鍋店名的知識點，希望對各位有所幫助，不要忘了收藏本站喔。

文章詳情介紹：

• 1,永邦凍品 北方山奇店#食品供應(yīng)鏈
• 2,呼和浩特東萬達廣場大渝火鍋突然關(guān)店，消費者卡內(nèi)余額怎么辦
• 3,龍湖?天曜做東！帶你嗨吃深秋的第一頓火鍋
• 4,餐桌鹵味第一股，紫燕食品：渠道+供應(yīng)鏈助力門店全國布局

永邦凍品 北方山奇店#食品供應(yīng)鏈

這個時代，睜眼就要用錢，但賺錢卻不容易。因此，我們必須調(diào)整心態(tài)，找到正確的方向，并為之努力奮斗。小伙伴們，看看紅光的作品，才上線幾天，就已經(jīng)裝修好了，而且還下了暴雨，聽雷聲說，再過三天就可以試營業(yè)了。在此期間，我要感謝裝修團隊的辛勤工作，非常感謝。

接下來，我們將推出更多市場份額較大的產(chǎn)品，強勢入駐濰坊戰(zhàn)旗勇往直前。如果你想選擇面點、調(diào)理、油炸或火鍋食材，請到東擇東品或煤礦三基地選購，祝你們好運。

呼和浩特東萬達廣場大渝火鍋突然關(guān)店，消費者卡內(nèi)余額怎么辦

正北方網(wǎng)訊（北方新報融媒體記者 楊佳）近日，呼和浩特市部分消費者陸續(xù)向北方新報融媒體記者反映，位于呼和浩特東萬達廣場3樓的大渝火鍋在未通知消費者的情況下，突然關(guān)門了。這些顧客在該店辦有儲值卡，卡內(nèi)或多或少還有余額無法消費。消費者們撥打卡上的電話，顯示該號碼已經(jīng)暫停服務(wù)。消費者們向萬達廣場客服也投訴了此事，對方雖然對情況進行了詳細記錄了，但是至今沒有明確回復(fù)。

12月24日下午，北方新報融媒體經(jīng)過核實，發(fā)現(xiàn)情況和消費者們反映的完全一致。隨后，記者就此聯(lián)系了萬達廣場的客服人員。對方稱，該店確實關(guān)門停業(yè)已經(jīng)將近一個月了，準備撤店。因為萬達廣場也陸續(xù)接到消費者投訴，同時該店和萬達廣場還有部分遺留問題沒有解決，因此萬達廣場已經(jīng)和該店負責(zé)人進行了溝通。該店負責(zé)人表示，自己目前在外地，月底回來后，會為消費者處理卡內(nèi)余額的問題，并與萬達廣場解決遺留問題。

該客服人員還稱，該店在入駐時，向萬達廣場繳納了部分押金，但具體數(shù)額是多少，以及這部分押金是否可以作為為消費者退款之用，還需要萬達廣場的上級領(lǐng)導(dǎo)向記者解答。該客服人員記錄了記者的聯(lián)系方式后，表示馬上會和領(lǐng)導(dǎo)反映然后回復(fù)，但是截至記者發(fā)稿時，未接到“上級領(lǐng)導(dǎo)”的任何回復(fù)。

龍湖?天曜做東！帶你嗨吃深秋的第一頓火鍋

深秋除了詩和遠方，怎么少得了暖氣與火鍋？前段時間，秋天的第一杯奶茶火爆朋友圈，現(xiàn)如今，寒意漸濃的深秋的第一頓火鍋，龍湖·天曜已給你安排！火鍋之約，是一群人的狂歡，美好滋味，涌動翻滾于舌尖！活動現(xiàn)場一片熱鬧景象，人們齊聚一堂、盡品美味，共同度過一段難忘的味蕾之旅，濃濃的熱辣火鍋香味撲鼻而來，一眼就能直接看到火鍋宴上的菜品，肥牛、海鮮、菌菇、蔬菜、飲品等美食陳列，葷的素的、水果小吃一應(yīng)俱全！

現(xiàn)場人氣圖

為了讓每一位來賓能在更加輕松愉快的環(huán)境下享受美味，龍湖·天曜特意邀請了川劇大師現(xiàn)場給大家展示變臉絕技，收獲陣陣喝彩，更有星級調(diào)酒師親臨現(xiàn)場，精湛的調(diào)酒技藝，獨特的雞尾酒創(chuàng)意，精彩不斷的表演，為火熱場景助興。

現(xiàn)場人氣圖

不得不說，龍湖·天曜這波實力寵粉不僅讓新老業(yè)主贊不絕口，更用極致的服務(wù)與暖心的行動吸引了一大波濟南人！用業(yè)主的話說，入手龍湖·天曜TOD超級洋房，不僅買到好產(chǎn)品、好地段，還能買到這樣貼心的服務(wù)，真的賺翻了！這也是龍湖·天曜近期加推的櫻花洋房，一經(jīng)面世便圈粉無數(shù)的重要原因，短短七天，熱銷百套，勁銷超2億，再燃東城！

現(xiàn)場人氣圖

龍湖·天曜除了紅冠全城的稀貴櫻花洋房，沸騰東城的火鍋宴，更有建面約40-100㎡底商金鋪的熱勢加推，額外限時98折，贏百萬瓏珠，重磅機惠，提前遇見財富未來！

現(xiàn)場人氣圖

三芯一路 城市發(fā)展正芯

龍湖·天曜傲踞濟南CBD2.0版塊，龍湖50萬方TOD綜合體之上，與世界濟南共生共進，以交通為導(dǎo)向打造“三芯一路”城市發(fā)展格局，集區(qū)域金融中心、總部聚集中心、區(qū)域創(chuàng)新中心為一體的濟南新東站將被定位為“城市次中心”，從而聚合成濟南國際化的蓬勃生命力，澎湃無限潛力的同時，更引領(lǐng)著一座城市的炙熱矚望。

鳥瞰區(qū)域效果圖

門戶樞紐 五維交通正芯

坐擁五維立體交通脈絡(luò)，天生自帶流量光環(huán)。龍湖·天曜咫尺濟南新東站，比鄰M1、R2、R3三條地鐵環(huán)伺，6、8、11、12號四條BRT，銜接鳳凰路快速路，比鄰工業(yè)北路高架，14條公交線路，四通八達，暢達全城。

交通區(qū)位圖

一步天街 城市商圈正芯

濟南龍湖奧體天街，是濟南首個已成形的TOD模式綜合體，依托R3、M1雙軌交匯站以及周邊密集主干路網(wǎng)和BRT公交走廊，建立高效開放、業(yè)態(tài)齊全的大型商業(yè)綜合體，激發(fā)CBD乃至全城持續(xù)生長，使之迸發(fā)新的活力。

龍湖·天曜——濟南第二座TOD，比鄰龍湖·北宸天街，領(lǐng)銜萬虹廣場、大悅城，打造15分鐘黃金繁華圈，成就集休閑、購物、娛樂、聚會、飲食、觀光為一體的世界TOD生活主場。

五維園林 低密自然正芯

自然的天賦饋贈，城市的價值厚遇。龍湖·天曜匠心打造“日月星辰”五維園境，讓自然與建筑交融；以龍小湖IP為原型打造濟南首座星球探索主題樂園，讓孩子在此暢游“太空”；創(chuàng)新的休閑書吧，融入閱讀、咖啡等功能，營造一處會客、休閑的半私密空間；植物主題博物館，業(yè)主可在這里感受到落英繽紛的花意，認識不同種類的主題花喬，更可以在這里休息、交談。

園區(qū)景觀效果圖

超級人居 世界TOD正芯

龍湖中國別墅專家，于世界TOD之上，打造約28萬方低密大盤龍湖·天曜，建面約97-143㎡寬境洋房，以奢尺四面寬、總統(tǒng)級套房主臥、270度雙飄窗、大尺度橫廳，迭代濟南TOD之上，樹立人居新標桿。

龍湖·天曜營銷中心實景圖

三室兩廳一衛(wèi) 建面約97㎡ 明星三房

全明方正，南北通透雙飄窗，飽覽陽光與清風(fēng)；

一梯兩戶，三室戶型設(shè)計，享超高得房率；

陽光三面寬，南向雙臥，采光豐沛，寬享人生大境；

U型廚房動線合理，餐客一體，生活料理井然有序。

三室兩廳兩衛(wèi) 建面約117㎡ 全能三房

全明方正，南北通透，一梯兩戶，享超高得房率；

約12.6米南向四面寬，玄關(guān)入戶，沐浴陽光生活；

約6.2米奢尺寬廳，闊景三室，對望一城繁華璀璨；

奢華主臥套房，獨立衛(wèi)浴、衣帽間，收納萬千風(fēng)采；

270°巨幕雙飄窗，私藏?zé)o限生活，瞰盡一城繁華。

四室兩廳兩衛(wèi) 建面約128㎡ 王炸四房

全能大四房，動靜分區(qū)，可升級為約6.5米巨幕寬廳；

約13.1米南向四面寬，三臥室純南向，闊境寬居；

約6.5米觀景陽臺，攬陽光入室，品質(zhì)生活不彰自顯；

奢華主臥套房，獨立衛(wèi)浴、步入式衣帽間，私享尊貴；

270°陽光雙飄窗，擁攬春華秋實，四季人生景致。

四室兩廳兩衛(wèi) 建面約143㎡ 王座四房

一梯一戶，獨立電梯廳，尊崇私密，豪宅尺度；

約14.2米南向四面寬，墅質(zhì)尺度，進階奢闊人生；

約7.2米南向?qū)拸d，聚朋會友，匹配塔尖生活與氣度；

約25㎡奢華主臥，獨立衛(wèi)浴、衣帽間，私享從容尺度；

270°大尺度雙飄窗，IMAX寬幕視角，瞰盡一城繁華。

餐桌鹵味第一股，紫燕食品：渠道+供應(yīng)鏈助力門店全國布局

（報告出品方/分析師：安信證券 趙國防）

上海紫燕食品股份有限公司是一家全國性的熟食連鎖企業(yè)，成立于1989年，發(fā)源于四川、 發(fā)展于江蘇，現(xiàn)總部位于上海。

經(jīng)過30年餐桌鹵味行業(yè)深耕，紫燕食品現(xiàn)已建成多座大型標準工廠，在全國范圍內(nèi)開設(shè)超過5300家品牌連鎖店，代表性的特色名鹵夫妻肺片、百味雞、藤椒雞受到全國消費者的認可，目前，紫燕擁有多個涵蓋休閑餐飲、休閑鹵味品類子品牌，已然成為餐桌鹵味行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。

1.1. 發(fā)展歷程：30年深耕鹵味熟食，發(fā)力布局全國市場

紫燕食品的發(fā)展歷程大致可以分為以下三個階段：

1989年-2000年：公司初創(chuàng)期。

1989年，紫燕第一代創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦了紫燕的前身“鐘記油燙鴨”，一經(jīng)推出，該產(chǎn)品便迅速占領(lǐng)徐州大街小巷；1996年，鐘懷軍先生接任“鐘記”，進軍熟食品牌龍爭虎斗的南京，并重新定名“紫燕”，自此紫燕品牌正式創(chuàng)立。

2000年-2016年：快速擴張期。

2000年，紫燕在上海開設(shè)門店，開啟了市場拓展的道路。此后紫燕以上海為中心，首先向華東區(qū)域輻射，后逐漸向內(nèi)地拓展，布局華中市場，走向全國。

2008年，紫燕五代門店形象問世，產(chǎn)品實現(xiàn)全面冷鏈配送，全國連鎖門店布局范圍的限制得到釋放，公司向北方和南方市場進一步延伸，逐漸實現(xiàn)東西南北中全國市場布局的戰(zhàn)略目標。

此后，紫燕入駐電商平臺，在天貓、1 號店、京東開設(shè)紫燕官方旗艦店，產(chǎn)品銷售擺脫了門店輻射范圍的限制。在門店快速擴張期間，紫燕于 2015 年首次引進外部投資，借力 A 輪融資加速市場開拓。

2016年至今：高速發(fā)展期。

紫燕旗下產(chǎn)品廣受好評，2017年，紫燕被認定為全國主食加工示范企業(yè)，獲得“上海名牌”、“十大暢銷品牌”等多個榮譽稱號。

為了進一步擴大資產(chǎn)規(guī)模，2019年，紫燕再次引進外部投資完成 B 輪融資，并于2020年進行股份制改制、接受上市輔導(dǎo)，至此，資本和改制的雙重助力使得紫燕的經(jīng)營規(guī)模迅速擴張。

截至2022年8月2日，紫燕門店總數(shù)已超過5300家，覆蓋了全國二十多個省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)的180多個城市。

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中，創(chuàng)始人鐘懷民任職董事長

創(chuàng)始人家族合計持有公司近九成的股份。紫燕食品股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，是典型的家族企業(yè)，鐘懷 軍、鄧慧玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川是公司的共同實際控制人，互為親屬關(guān)系，五人截至 上市前合計持有公司 85.98%的股份并控制 88.58%的表決權(quán)。

其中，鐘懷軍與鄧慧玲是夫妻關(guān)系，鐘勤沁、鐘勤川分別為鐘懷軍和鄧慧玲的兒女，戈吳超為鐘勤沁的配偶。

上海懷燕、寧國筑巢、寧國銜泥和寧國織錦是公司員工持股平臺，實現(xiàn)了公司和員工的深度綁定，有利于紫燕食品的業(yè)務(wù)推進和全國化發(fā)展。

創(chuàng)始人鐘懷軍任職紫燕董事長。

紫燕食品本屆共設(shè) 9 名董事（3 名獨立董事），3 名監(jiān)事，紫燕百味雞的創(chuàng)始人和實際控制人之一鐘懷軍現(xiàn)任公司董事長。在高級管理人員構(gòu)成上，董事戈吳超兼任總經(jīng)理職位，周清湘與公司董事會成員曹澎波、崔俊鋒 3 人現(xiàn)任副總經(jīng)理。

管理層結(jié)構(gòu)中除戈吳超為鐘懷軍女婿外，紫燕食品董事、監(jiān)事、高級管理人員相互之間不存在近親屬關(guān)系。

2.1. 鹵味行業(yè)歷史悠久，餐桌休閑各有千秋

源自夏商，鹵味行業(yè)歷史悠久。鹵制品一般以畜禽肉類、蔬菜、豆制品、水產(chǎn)品等作為食材，通過煮制與調(diào)味使其具有“色、香、味、型”俱全的特點。

鹵制品在中華飲食文化中廣為流傳，深受各地人民喜愛，具有深厚的文化積淀和穩(wěn)定的消費基礎(chǔ)。

我國幅員廣闊，區(qū)域間口味存在差異。

由于我國區(qū)域間呈現(xiàn)出“南甜、北咸、東辣、西酸”的口味差異，因此鹵味也體現(xiàn)出了較強的地域化特色，川湘粵鹵各有千秋。各地間不同的消費偏好也給鹵味企業(yè)全國化擴張帶來了較大的挑戰(zhàn)。

根據(jù)消費場景不同，鹵味被細分為餐桌鹵味和休閑鹵味。

一般而言，餐桌鹵味通常作為配菜用于正餐消費，消費者更關(guān)注口味、質(zhì)量，對價格敏感度高，店鋪通常布局在農(nóng)貿(mào)市場、社區(qū)和商超附近；而休閑鹵味通常作為休閑食品在閑暇時食用，消費者更關(guān)注口感和品牌，對價格的敏感程度低，店鋪通常布局在人流量較大的社區(qū)、商超、交通樞紐等地，方便提高消費者見面。

餐桌鹵味消費以紅肉類為主，休閑鹵味消費以家禽類為主。

從產(chǎn)品屬性來看，紅肉類肉質(zhì)較多，便于滿足消費者對飽腹感的需求，和餐桌消費匹配程度較高；家禽類肉質(zhì)較少，消費者多吃不容易產(chǎn)生心理負擔(dān)，適宜作為休閑零食，且禽類鹵味特有的嚼骨嗦味兒，亦可以增加食用過程的趣味性。

從生產(chǎn)端來看，休閑鹵味店一般銷售成品，因此對生產(chǎn)標準化的要求較高，家禽類生長周期短，生產(chǎn)端價格較低，制作易于標準化；而餐桌鹵味兼具標準化和個性化特點，門店可以完成切配、澆汁，紅肉類可操作性更強。

另外，紅肉類如豬、牛等生產(chǎn)周期較長（豬需要 9-17 個月，肉牛需要最多 38 個月），且原材料價格波動較大，所以企業(yè)通常通過多品類組合抵消成本影響。

休閑鹵味行業(yè)多為品牌連鎖店，集中度較高；餐飲鹵味行業(yè)個體經(jīng)營店和品牌連鎖店并存， 集中度較低。

休閑鹵味行業(yè)受益于消費升級、消費者對產(chǎn)品需求增長和產(chǎn)品滲透率提升，行業(yè)迎來較快發(fā)展。

期間，休閑鹵味企業(yè)加快全國化布店速度，提高消費者觸達，龍頭企業(yè)份額提升。其中，絕味通過布局高勢能區(qū)域提高消費者可見度，門店數(shù)量已經(jīng)破萬；而周黑鴨則放開特許經(jīng)營，門店覆蓋率明顯提升。

而餐桌鹵味行業(yè)由于地域性特征較強，全國化進程還處于初級階段，行業(yè)集中度較低，家庭作坊式生產(chǎn)仍然占據(jù)較高份額。未來隨著消費者對品質(zhì)和品牌的重視程度逐漸提升，規(guī)模化的鹵味企業(yè)有望收獲更多的市場份額。

餐桌鹵味餐飲屬性強，屬于剛性需求。

餐桌鹵味作為廣受消費者喜愛的傳統(tǒng)中式食品，兼具了餐飲屬性和禮贈屬性，所以需求相對剛性，消費者群體基數(shù)大，復(fù)購率較高，因此占據(jù)較大的市場份額。而休閑鹵味作為休閑食品，可選擇性強，需求剛性較弱。

2.2. 供需兩旺，餐桌鹵味行業(yè)前景廣闊

近年來，隨著經(jīng)濟增長持續(xù)推動消費升級、城鎮(zhèn)化率進一步提升、消費理念的變化、配套產(chǎn) 業(yè)的逐步優(yōu)化以及新零售模式的快速發(fā)展，餐桌鹵味迎來良好的發(fā)展契機，潛在消費者數(shù)量 及人均消費量均有廣闊的空間，行業(yè)迎來擴容。

2.2.1. 需求端：經(jīng)濟增長+消費理念轉(zhuǎn)變，餐桌鹵味加速成長

經(jīng)濟增長帶動餐桌鹵味行業(yè)成長。

一方面，近年來我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，居民收入和人均消費性支出都迎來了較快增長，城鎮(zhèn)化進程進一步加快，推動了鹵制品市場規(guī)模的不斷增長。

根據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比上市公司絕味食品公開披露數(shù)據(jù)，2020 年中 國鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模約在 2500-3100 億元，其中，餐桌鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計 2025 年可達到 2799.32 億元，2020 年至 2025 年復(fù)合增長率為 11.4%。

另一方面，經(jīng)濟發(fā)展帶動生活節(jié)奏加快，年輕一代消費者越來越傾向于通過購買快捷消費食品來減少廚余時間，餐桌鹵味更成為了優(yōu)秀的備選方案。

居民消費理念轉(zhuǎn)變，品牌意識逐漸增強。

當(dāng)下，我國居民消費結(jié)構(gòu)開始從生存型向享受型轉(zhuǎn)變，安全、健康、便捷成為食品消費的重要標準。而餐桌鹵味通常以新鮮熟食為主，能夠契合當(dāng)下餐飲消費轉(zhuǎn)變的現(xiàn)狀，在為改善居民飲食和營養(yǎng)健康狀況提供有力支持的同時，自身市場規(guī)模也獲得了快速增長。隨著消費者對高品質(zhì)鹵制食品品牌的忠誠度和認可度不斷提高，規(guī)模以上品牌企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?

2.2.2. 供給端：門店擴張加速，供應(yīng)能力持續(xù)提升

從區(qū)域分布來看，餐桌鹵味門店分布表現(xiàn)出較強地域性特點，全國化有待加速。結(jié)合目前餐 桌鹵味主要企業(yè)的門店布局來看，其分布表現(xiàn)出較強的地域性特點。

其中，紫燕百味雞、鹵人甲、鹵江南和留夫鴨的門店集中在華東區(qū)域；廖記棒棒雞的門店主要在西南區(qū)域；而九多肉多則集中在華中區(qū)域。這主要是因為餐桌鹵制品面向家庭餐桌，相對于休閑鹵制食品而言更注重“復(fù)購率”，口味上區(qū)域性特點較為明顯，從區(qū)域向全國化擴張進行消費者培育所需的時間相對休閑鹵制食品要長。

從城市分布來看，餐桌鹵味門店集中于新一線和二線城市，下沉市場有待深挖。

餐桌鹵味歷史悠久，在全國各地已經(jīng)形成了廣泛的市場基礎(chǔ)，主要企業(yè)門店布局集中在新一線及二線城市，這些城市的消費者具有一定的消費能力，且可以為周邊市場起到示范作用，未來有望進一步滲透到三四線城市。相比之下，休閑鹵味起步較晚，市場布局主要集中在高線城市，消費者有待進一步培育。

參考休閑鹵味，加盟模式或?qū)⒓涌烊珖嫉赀M程。

鹵制品購買更多以沖動性消費為主，且購買行為更多發(fā)生在線下，因此提高消費者見面能有效提高企業(yè)營收，而加盟模式下品牌方可以通過加盟商快速開店，迅速占領(lǐng)市場。

以休閑鹵味為例，絕味食品成立于 2005 年，2007 年即確定了以連鎖加盟為主的經(jīng)營模式，門店數(shù)量快速增長；截至 2022H1，公司大陸地區(qū)門店總數(shù)為 14921 家。周黑鴨 2019 年前門店運營以直營模式為主，門店數(shù)量增長緩慢；2019 年公司開放特許加盟后，門店數(shù)量快速提升。

而餐桌鹵味企業(yè)中，紫燕食品 2014 年在上海開放加盟模式，2016 年擴大加盟區(qū)域，截至 2021 年，門店數(shù)量突破 4000 家。未來餐桌鹵味企業(yè)將持續(xù)進行連鎖經(jīng)營擴張，不斷拓展門店網(wǎng)絡(luò)，推動跨區(qū)域發(fā)展和下沉市場滲透。

冷鏈物流和保鮮技術(shù)發(fā)展，將進一步支撐餐桌鹵味供應(yīng)鏈體系。

餐桌鹵味多以鮮貨為主，保質(zhì)期短，因此對供應(yīng)鏈要求很高。而規(guī)?；u制品企業(yè)一般采用中央工廠加工模式，隨后通過冷鏈物流配送到各區(qū)域門店，配送距離有限。

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委統(tǒng)計，2021 年我國冷庫容量 5224 萬噸，冷藏車保有量達到 34.14 萬輛。

冷鏈物流及先進保鮮技術(shù)的發(fā)展能夠有效保障鹵制品企業(yè)的供給效率，延長銷售半徑，為區(qū)域擴張保駕護航。

從渠道布局來看，新零售崛起有效推動餐桌鹵味企業(yè)供給提升。

隨著鹵制食品行業(yè)的不斷發(fā)展和深入，鹵制食品的流通渠道由傳統(tǒng)的單店小作坊經(jīng)營模式發(fā)展到現(xiàn)今多層次、多渠道銷售并存的狀態(tài)。線上線下全渠道建設(shè)的不斷完善，使餐桌鹵味行業(yè)供給持續(xù)提升。

2.3. 餐桌鹵味市場集中度提升，規(guī)模效應(yīng)下擴張紅利有望延續(xù)

家庭小作坊居多，競爭格局分散。

目前我國鹵制品行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，但規(guī)模以上企業(yè)較少，大多數(shù)企業(yè)為標準化程度不高、質(zhì)量控制不嚴的家庭式小作坊，僅有部分企業(yè)過渡到跨區(qū)域經(jīng)營階段，行業(yè)競爭格局較為分散。

2021 年，500 家門店以上的鹵味品牌門店增速相較 2020 年已有回落；而 300 家門店以內(nèi)的鹵味品牌仍保持較快門店增速，其中百家門店以內(nèi)的新興鹵味品牌門店增長最快，整體行業(yè)競爭更為激烈。

對標休閑鹵味，餐桌鹵味行業(yè)集中度有待提升。

根據(jù) Frost&Sullivan 的數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國餐桌鹵味行業(yè) CR5 僅為 4.10%，細分龍頭紫燕百味雞僅占 2.62%的市場份額。而同年休閑鹵味賽道 CR5 高達 20.20%，龍頭絕味食品市占率有 8.50%。相比之下，我國餐桌鹵味行業(yè)集中度還有進一步提升的空間。

2.4. 龍頭企業(yè)加快泛鹵味賽道布局，行業(yè)邊界逐漸模糊

餐桌鹵味發(fā)展落后休閑鹵味，兩者均進入爆發(fā)期。

在我們之前《餐桌鹵味：龍頭優(yōu)勢明顯，區(qū)域擴張加速》的報告指出，從發(fā)展階段來看，休閑鹵味企業(yè)集中成立于 2000 年前后，在 2012 年開啟上市熱潮，目前已經(jīng)形成較穩(wěn)定的市場格局；而餐桌鹵味集中成立于 2010 年前后，發(fā)展階段落后于休閑鹵味，目前兩者均進入全面爆發(fā)期。

鹵味行業(yè)邊界被打破，餐桌鹵味和休閑鹵味逐漸趨同。

從多元化布局來看，絕味在 2014 年 9 月成立了網(wǎng)聚資本，專注布局餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，投資了廖記棒棒雞、盛香亭、精武鴨脖等企業(yè)，完成了泛鹵味行業(yè)布局。而紫燕百味雞也布局了冷鍋串串品牌椒鹽椒語、麻辣燙品牌嗨辣麻唇、燒雞品牌賽八珍等品牌，產(chǎn)業(yè)布局多元化。

在我們之前有關(guān)餐桌鹵味的報告中已經(jīng)指出，隨著龍頭企業(yè)加快多元化布局，行業(yè)邊界將逐漸模糊，未來有望產(chǎn)生布局泛鹵味賽道的平臺化企業(yè)。

3.1. 產(chǎn)品端：鮮貨產(chǎn)品為主，預(yù)包裝產(chǎn)品加速成長

公司產(chǎn)品矩陣豐富，鮮貨產(chǎn)品貢獻主要營收。

公司聚焦餐桌鹵味賽道，目前已經(jīng)形成了“以鮮貨產(chǎn)品為主、預(yù)包裝產(chǎn)品為輔”的產(chǎn)品線。包括夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等禽畜類產(chǎn)品，以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品等為原材料的鹵制食品。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司的鮮貨產(chǎn)品貢獻主要營收，預(yù)包裝產(chǎn)品的收入占比持續(xù)提升。

雙大單品形成壁壘，產(chǎn)品力持續(xù)提升。

夫妻肺片和百味雞是公司兩大重要單品，在用料、加工工藝和售賣過程中均有較大優(yōu)勢。

以夫妻肺片為例，紫燕在用料上精選出優(yōu)質(zhì)牛肉、牛肚、豬耳等十多種原料，在生產(chǎn)過程中嚴控煮制時間和流程，并以公司多年傳承且不斷改善的秘制紅湯調(diào)料，在終端門店由店員根據(jù)消費者需求現(xiàn)場調(diào)制，兼顧標準化與個性化，造就獨特的口味及口感，已經(jīng)形成了一定的消費基礎(chǔ)。而其他餐桌鹵味企業(yè)多以預(yù)制或現(xiàn)場澆湯為主，缺乏現(xiàn)場調(diào)制環(huán)節(jié)，口感難以滿足眾多消費者需求。

雙大單品收入持續(xù)成長，毛利率穩(wěn)步上升。

從營收端來看，夫妻肺片和整禽類產(chǎn)品收入持續(xù)提升，2021 年兩大單品收入占比超過營業(yè)收入的 30%，貢獻公司的主要收入。

從盈利端來看，2019 年原材料價格上漲，公司上調(diào)了夫妻肺片和整禽類產(chǎn)品的出廠價格，隨著成本端壓力緩解，帶動公司毛利率提升。

夫妻肺片毛利率從 2019 年的 21.56%提升至 2020 年的 30.96%；禽類產(chǎn)品的毛利率從 2019 年的 32.47%提升至 2020 年的 36.30%。2021 年公司產(chǎn)能整合落地疊加原材料價格上漲，毛利率有所下降。

預(yù)包裝產(chǎn)品增速較快，收入占比有望進一步提升。

受益于渠道拓展和子公司花生米、堅果業(yè)務(wù)的快速擴張，公司的預(yù)包裝產(chǎn)品增長明顯。隨著公司銷售渠道的不斷拓展，預(yù)包裝產(chǎn)品銷量有望進一步提升。

同時，公司還切入了預(yù)制菜賽道，一次性上線了十余道預(yù)制產(chǎn)品，未來還將持續(xù)在該賽道布局，有望成為公司增長的第二極。

專業(yè)產(chǎn)品研發(fā)團隊，助力實現(xiàn)產(chǎn)品與場景創(chuàng)新。

公司高度重視產(chǎn)品創(chuàng)新，通過設(shè)立產(chǎn)品研發(fā)中心，職負責(zé)產(chǎn)品的開發(fā)與管理、產(chǎn)品工藝改進和品質(zhì)標準化及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用等工作。

目前已經(jīng)成了成熟、靈活的產(chǎn)品更新迭代機制，根據(jù)市場的反饋不斷完善公司產(chǎn)品品類，以保證公司的產(chǎn)品布局符合市場發(fā)展趨勢。

? 新產(chǎn)品：近年來，公司根據(jù)每季時令、消費者消費習(xí)慣的變化、各地區(qū)域特色每月推出 新產(chǎn)品并在全國各銷售網(wǎng)點上線。例如，公司于近期推出了“缽缽雞片”“爽口蹄花”“手撕雞”等多款新產(chǎn)品，該等產(chǎn)品上市后獲得了消費者的青睞。

? 新場景：在餐桌與休閑鹵味之外，一種全新鹵味業(yè)態(tài)正在出現(xiàn)，它介于休閑和餐桌鹵味 之間，隨鹵隨吃，業(yè)內(nèi)稱之為熱鹵。

熱鹵呈現(xiàn)出適應(yīng)季節(jié)銷售、客源穩(wěn)定、色澤溫度口感更加親民的特征，公司憑借敏銳的市場嗅覺，迅速布局新賽道，孵化出熱鹵豬頭肉、椒言椒語串串等新式熱鹵，推動了品牌活力的進一步提升。

3.2. 渠道端：渠道體系逐漸完善，兩級銷售網(wǎng)絡(luò)加快拓店進程

3.2.1. 經(jīng)銷為主，全渠道建設(shè)逐漸完善

銷售渠道以經(jīng)銷為主、直銷為輔，還包括電商、商超和團購等渠道。

紫燕食品通過多年積累，持續(xù)構(gòu)建渠道體系，目前已經(jīng)形成了穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)。截至 2022 年 8 月 2 日，公司在全國范圍內(nèi)有超過 5300 家門店，覆蓋 180 多個城市。

從收入構(gòu)成來看，2021 年公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)營業(yè)收入 27.85 億元，占總收入的 91.3%，相較 2020 年有所下滑，主要系近年來公司持續(xù)推動立體化渠道建設(shè)，電商、商超和團購等渠道增長較快所致。

截至目前，公司已經(jīng)和天貓、京東、有贊和微信等主流電商平臺達成合作，并在盒馬、叮咚買菜等 O2O 生鮮超市鋪設(shè)產(chǎn)品，產(chǎn)品渠道建設(shè)逐漸完善。

直營門店基本保持穩(wěn)定，公司加快布局泛鹵味及堂食試點。

公司將直營門店視作樹立和宣傳品牌形象、進行新品測試及政策試點、獲取消費者反饋和積累門店管理經(jīng)驗的重點場景，門店數(shù)量有望進一步提升。

近年來，公司還加快了泛鹵味賽道的布局，在上海、武漢新設(shè)子品牌賽八珍直營門店；同時加快堂食試點，先后在宿遷、深圳等地開設(shè)門店，打造線下消費新場景。

直營門店和同地區(qū)加盟店并無明顯差異。

針對加盟門店，公司成立了連鎖運營中心，專門負責(zé)加盟門店的營銷活動和標準化運營輔導(dǎo)，加盟模式下終端門店仍保持較高運營效率。

從坪效、客單價來看，直營門店和同地區(qū)加盟店并無明顯差異。

經(jīng)銷渠道毛利率在 35%-45%之間。

由于同一區(qū)域內(nèi)終端門店售價由公司統(tǒng)一制定，所以直營門店和加盟門店的實際成交價基本相同。而相較于直營渠道，經(jīng)銷模式下，毛利涉及在經(jīng)銷商和加盟門店之間分配，終端實際成交價和經(jīng)銷商進貨價的差距即為經(jīng)銷渠道毛利。結(jié)合各單品的價格差異率來看，經(jīng)銷渠道毛利率約在 35%-45%之間。

提價后出廠價上漲相對可控，切實保障加盟門店利潤。

2019 年受到非洲豬瘟影響，公司主要原料牛肉、牛雜、豬蹄、豬耳等畜類原材料價格有所上升，雞爪等禽類原材料價格亦有所上漲，對此公司多次提升鮮貨產(chǎn)品出廠及終端零售價格。

其中，由于不同食材間的價格差異不斷拉大，夫妻肺片的定價模式也發(fā)生了較大變化：

價格上調(diào)前，公司按照相同單價向經(jīng)銷商銷售類夫妻肺片食材；2019 年 4 月，公司根據(jù)牛類產(chǎn)品占比進行差異化定價；2019 年 9 月，公司按食材類型分類定價；2021 年 9 月，公司對牛肉、牛雜類產(chǎn)品進行價格上調(diào)，并對部分豬副類產(chǎn)品進行價格下調(diào)。從價格變動比例來看，出廠價上漲相對有限，經(jīng)銷商利潤空間增大。

3.2.2. 加盟模式調(diào)整，大經(jīng)銷商體系結(jié)構(gòu)穩(wěn)固

歷史上公司渠道體系經(jīng)歷了兩次調(diào)整，給公司增長注入了新活力。

早期公司在區(qū)域市場采取分散化經(jīng)營策略，當(dāng)?shù)毓芾韴F隊負責(zé)轄區(qū)內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)、配送及招商工作，實行產(chǎn)銷一體化的經(jīng)營模式。隨著公司區(qū)域市場擴張加速，公司從 2010 年起開始著力整合區(qū)域市場，由總部統(tǒng)一管理，經(jīng)營模式由分散向集中轉(zhuǎn)變，經(jīng)銷效率得到提升。

同時，公司在 2016 年調(diào)整加盟模式，由公司直控終端的直接加盟轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮尽?jīng)銷商——終端加盟門店”的兩級銷售網(wǎng)絡(luò)。

由經(jīng)銷商負責(zé)招商工作，而公司則專注研發(fā)和供應(yīng)鏈管理，不直接參與加盟店日常經(jīng)營。

模式調(diào)整后，公司鼓勵原區(qū)域內(nèi)管理人員離職成為經(jīng)銷商，繼續(xù)負責(zé)區(qū)域市場拓展，由于前員工經(jīng)銷商有較為豐富的地區(qū)資源及管理經(jīng)驗，公司門店擴張迎來加速。

經(jīng)銷商數(shù)量增長，單店營收存在上升空間。

截至 2021 年末，公司共有經(jīng)銷商 95 人，相較去年同期增加 20 人，主要系公司加快區(qū)域擴張進程，主動增加經(jīng)銷商數(shù)量。此外，由于新開發(fā)經(jīng)銷商大多處于培育期，且市場布局集中在公司弱勢市場，市場潛力還有待進一步開發(fā)，因此單店營收仍有上升空間。

重視經(jīng)銷商培育，返利力度不斷增大。

公司重視經(jīng)銷商培育，制定多種折扣及返利政策鼓勵經(jīng)銷商積極開拓市場，具體包括進貨折扣、年度返利、促銷返利和開店返利等。隨著新經(jīng)銷商數(shù)量增長和電商渠道開拓，公司加大促銷返利投入，返利金額占營業(yè)收入的比例逐年提升，從 2018 年的 3.72%提升至 2021 年的 7.17%。

小經(jīng)銷商加速成長，前員工收入貢獻下降。

針對新經(jīng)銷商，公司調(diào)整保證金政策，根據(jù)城市級別和開店任務(wù)收取保證金，降低門檻。經(jīng)過培育，公司經(jīng)銷商數(shù)量增長明顯加速，千萬規(guī)模以下經(jīng)銷商數(shù)量明顯增加，2021 年 1000-10000 萬規(guī)模經(jīng)銷商新增 2 位。隨著經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)更加合理，前員工經(jīng)銷商收入占比也有下降，公司對大客戶的依賴降低，未來千萬規(guī)模經(jīng)銷商數(shù)量有望進一步提升。

加盟模式下，新開門店毛利有保障。

雖然公司針對同類產(chǎn)品在全國范圍內(nèi)采用統(tǒng)一的出廠價格，但會結(jié)合新市場開拓難度，給予新市場經(jīng)銷商一定的進貨折扣。具體來看，新市場經(jīng)銷商和公司合作的第 1、2、3 年按照進貨金額分別享受 10%、8%、5%的進貨折扣，經(jīng)銷渠道毛利率得到保障。

結(jié)合單店模型來看，紫燕門店面積通常較大，客單價也相對較高，投資回收期在 18 個月左右。

區(qū)域市場集中度高，未來全國化布局有望加速。

公司的前員工經(jīng)銷商在華東和華中區(qū)域深耕多年，積累了較多的門店資源和運營管理經(jīng)驗，當(dāng)?shù)厥袌鼋ㄔO(shè)成效顯著，華東區(qū)域收入占比較高。

2021 年公司前五大經(jīng)銷商加盟門店數(shù)量均在 350 家以上，遠高于當(dāng)年經(jīng)銷商平均管理的加盟店數(shù)量。

3.3. 供應(yīng)端：產(chǎn)能布局合理，強供應(yīng)鏈加速擴張

目前，紫燕已經(jīng)憑借良好的信譽和明顯的規(guī)模優(yōu)勢，與包括溫氏股份、新希望、中糧集團在 內(nèi)的大型供應(yīng)商形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并通過簽署長期合作協(xié)議鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能資源和 產(chǎn)品價格，原料供應(yīng)得到保障。

3.3.1. 中心工廠覆蓋全國，募投落地產(chǎn)能再提升

產(chǎn)能整合后，公司形成五大中心工廠。2010 年前，各區(qū)域公司負責(zé)所轄區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)和 銷售，實行產(chǎn)銷一體化，產(chǎn)能布局分散。2018 年以來，公司逐步對各區(qū)域生產(chǎn)基地進行集 中化整合，并將老生產(chǎn)基地的產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)移至臨近的大型生產(chǎn)基地，產(chǎn)能瓶頸得到緩解。

公司目前已經(jīng)建成了以寧國、武漢、連云港、濟南、重慶等 5 家工廠輻射全國的產(chǎn)能布局， 能達到前一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的要求。2020 年和 2021 年公司產(chǎn)能迎 來兩次提升，從 2019 年的 4.3 萬噸提升至 2021 年的 7.32 萬噸，產(chǎn)能壓力有所緩解。

公司目前產(chǎn)銷率高達 98%，預(yù)計隨著餐桌鹵味賽道繼續(xù)擴容，公司產(chǎn)能很快又將面臨產(chǎn)能瓶頸。

募集資金新建產(chǎn)能，保障全國化擴張進程。

公司將使用本次募集資金新建“寧國食品生產(chǎn)基地二期”和“榮昌食品生產(chǎn)基地二期”項目，項目的建設(shè)周期均為 2 年。其中“寧國食品生產(chǎn)基地二期”和“榮昌食品生產(chǎn)基地二期”項目建成投產(chǎn)后將給公司分別帶來新增產(chǎn)能 1.1/0.8 萬噸，為公司全國化擴張?zhí)峁┊a(chǎn)能保障。

3.3.2. 冷鏈配送保障產(chǎn)品新鮮度，信息化程度提升優(yōu)化供應(yīng)

高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，從原材料到終端渠道全流程監(jiān)控。公司重視產(chǎn)品質(zhì)量，建立了覆蓋采購、生產(chǎn)、倉儲、產(chǎn)品配送、終端銷售等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系，

? 原材料采購、生產(chǎn)與倉儲環(huán)節(jié)：

公司執(zhí)行嚴格的供應(yīng)商準入程序，供應(yīng)商需要通過嚴格的資質(zhì)審核、產(chǎn)品質(zhì)量檢測等考核流程后方能進入公司合格供應(yīng)商名錄，對原材料的驗收入庫實行全程的食品安全質(zhì)量管理。

并且公司建立了完整的質(zhì)量控制體系，實行標準化生產(chǎn)，按 ISO22000 及 HACCP 等食品安全管理體系的要求，對關(guān)鍵控制點制定了關(guān)鍵限值并嚴格監(jiān)控，保證了公司產(chǎn)品質(zhì)量安全和食品衛(wèi)生安全。

? 產(chǎn)品配送、終端門店銷售環(huán)節(jié)：

公司實行全程的“冷鏈”配送，對于生產(chǎn)、流通過程中的生產(chǎn)設(shè)備設(shè)施、運輸車輛、儲存轉(zhuǎn)運設(shè)施等均進行嚴格的清洗消毒、微生物檢測和控制，對冷鏈運輸全過程實施監(jiān)控。

在銷售環(huán)節(jié)中，公司可通過終端門店監(jiān)控系統(tǒng)實時察看終端門店店員對產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的操作是否符合相應(yīng)的衛(wèi)生及質(zhì)量控制要求。

對于未按照公司要求而銷售質(zhì)量不合格或者過期產(chǎn)品的經(jīng)銷商或門店，公司將給予相應(yīng)的懲罰措施。嚴格的質(zhì)量控制體系和優(yōu)越的產(chǎn)品品質(zhì)為公司的銷售持續(xù)增長提供了保障。

高效供應(yīng)鏈體系下，紫燕運輸成本和存貨周轉(zhuǎn)率均表現(xiàn)優(yōu)秀。

紫燕憑借優(yōu)秀的供應(yīng)鏈體系和完善的信息化系統(tǒng)，有效地降低了運輸成本，并實現(xiàn)了較快的存貨周轉(zhuǎn)率。對標同行業(yè)企業(yè)上市公司來看，紫燕的噸運輸成本處于行業(yè)中游，相比于配送體系更加完善的絕味而言還有差距。

但紫燕存貨周轉(zhuǎn)率明顯領(lǐng)先其他企業(yè)，一方面是因為公司原料主要為鮮貨產(chǎn)品，保質(zhì)期短，所以公司單次采購量小，采購頻次高；另一方面是因為公司原材料較為分散，定期采購模式下采購周期短，可以通過精細化庫存管理降低資金占用和倉儲成本。

4.1. 收入端：營收穩(wěn)步提升，歸母凈利承壓明顯

紫燕龍頭優(yōu)勢明顯，營業(yè)收入穩(wěn)定增長。紫燕食品在 2018-2021 年各實現(xiàn)營業(yè)收入 20.02/24.35/26.13/30.92 億元，其中 2019-2021 年營收同比增長 21.60%/7.31%/18.34%。

包含鮮貨食品、預(yù)包裝食品、包材、加盟費、門店管理費、信息系統(tǒng)使用費在內(nèi)的主營業(yè)務(wù) 收入占比穩(wěn)定在 98%以上。

這是由于人們生活水平的日益提高以及城市消費習(xí)慣的逐步轉(zhuǎn)變，對安全衛(wèi)生、便捷美味的餐桌鹵制熟食需求日益上升。

公司作為國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)快速增長的大背景下，不斷擴大生產(chǎn)、銷售規(guī)模，實現(xiàn)了營業(yè)收入逐年的上升。

4.2. 利潤端：公司毛利率基本穩(wěn)定，鮮貨產(chǎn)品毛利率較高

公司毛利率基本穩(wěn)定，對比同行業(yè)上市公司處于劣勢。

2018-2021 年，公司毛利率分別為
25.40%/25.46%/26.07%/21.62%；由于 2020 年會計政策調(diào)整，運輸費用計入營業(yè)成本，剔 除運費影響后，同比口徑下 2018-2021 年的毛利率分別為
25.40%/25.46%/30.45%/26.06%。

具體來看，2019 年，公司為應(yīng)對原材料價格上漲，針對主要產(chǎn)品均進行了提價，提價滯后 反應(yīng)于 2020 年報表端，帶來毛利率的提升。2021 年，公司毛利率有所下降，主要是由于公 司產(chǎn)能整合后制造成本上升，且原材料價格再次上漲，公司單位成本有所上升，拖累毛利率。

對比同行業(yè)上市公司來看，紫燕毛利率較低，主要是因為：

（1）公司定位餐桌鹵味，原料主要為牛、豬等，價格波動相對較大；而其他企業(yè)定位休閑鹵味，原料主要以禽副產(chǎn)品為主，價格波動相對較小。

（2）從渠道模式來看，絕味主要以扁平化的單店加盟為主；周黑鴨采用“直營門店+特許經(jīng)營”的渠道模式，直營渠道占比相對更高；而紫燕則采用“兩級銷售網(wǎng)絡(luò)”的加盟模式，渠道結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，因此毛利空間更小。

分產(chǎn)品看，鮮貨產(chǎn)品毛利率高于預(yù)包裝及其他產(chǎn)品。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司鮮貨產(chǎn)品及預(yù)包 裝產(chǎn)品占比變動幅度均較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性因素對綜合毛利率影響較小。

管理費用率相對較低。銷售費用率呈現(xiàn)上升趨勢。

2018-2021 年公司的管理費用率相對可比公司處于低位，且基本保持穩(wěn)定。而公司由于采用了“公司-經(jīng)銷商-終端加盟門店”的兩級銷售網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)銷商負責(zé)承擔(dān)主要市場開拓、宣傳推廣、門店管理的職責(zé)，因此公司銷售費用投入較低；近年來，公司加大了營銷端投入，2018-2021 年銷售費用中廣告、展覽宣傳費分別為
860.68/1012.39/2573.54/3799.72 萬元，銷售費用率也略有上升。

期間費用有所下降，公司凈利率處于行業(yè)中游。

2019-2021 年間，公司期間費用分別為 2.86/2.40/2.76 億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 11.76%/9.18%/8.94%，期間費用率有所下降。從凈利率來看，公司處于行業(yè)中游，2021 年毛利率下降導(dǎo)致公司凈利率也表現(xiàn)不佳，僅有 10.34%，低于周黑鴨和絕味食品。

疫情頻發(fā)+成本波動，導(dǎo)致歸母凈利潤承壓。

公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 2.47/3.59/3.28 億元，其中 2020/2021 年同比+45.03%/-8.67%。2021 年紫燕歸母凈利潤下降主要系疫情影響下原材料價格上漲。

而今年全國各地疫情多點頻發(fā)，防疫管控措施的實施對線下終端門店銷售產(chǎn)生一定影響，故公司歸母凈利潤持續(xù)承壓是正?，F(xiàn)象。預(yù)計隨著疫情緩解，公司經(jīng)營向好，凈利潤仍有上升空間。

4.3. 現(xiàn)金流量：持續(xù)投資固定資產(chǎn)，高質(zhì)量現(xiàn)金流支撐盈利

公司持續(xù)投資固定資產(chǎn)以加速拓展市場份額。公司 2018-2021 年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈 額分別為-3.13/-2.47/-2.48/-1.48 億元，主要系公司處于拓展經(jīng)營范圍，提高產(chǎn)能而用于建設(shè) 新廠房、購買機器設(shè)備投入較大。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于凈利潤，盈利質(zhì)量較高。

公司 2019-2021 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 2.98/6.49/3.41 億元，凈利潤分別為 2.46/3.58/3.20 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)多年高于凈利潤，主要原因系：

（1）公司分別于 2018 年及 2019 年進行了兩次股權(quán)激勵，對損益有所影響，但未在當(dāng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流出。

（2）公司制定返利政策鼓勵經(jīng)銷商開拓市場，對于當(dāng)年達到返利條件但尚未兌付的返利進行計提并沖減收入。

（3）隨著公司新生產(chǎn)基地的建成投產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)折舊金額不斷上升。從盈利端來看，公司利潤有良好的現(xiàn)金流支撐，盈利質(zhì)量較高。

紫燕食品憑借著強勁的品牌力，現(xiàn)已成為餐桌鹵味行業(yè)的細分龍頭，競爭優(yōu)勢明顯。

核心假設(shè)：短期看疫情修復(fù)后改善，長期看行業(yè)集中度提升。

短期來看，2022 年上半年全國多地疫情散發(fā)，尤其是華東地區(qū)疫情影響尤為明顯，而紫燕 主要市場集中在華東、華中區(qū)域，門店動銷受到一定沖擊。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，公司動銷迎 來環(huán)比修復(fù)，夏季作為鹵制品的銷售旺季，公司銷量有望迎來回補。

長期來看，餐桌鹵味賽道目前正迎來擴容，公司作為該賽道龍頭，已經(jīng)建成完善的產(chǎn)能布局 和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，未來有望憑借兩級經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)加快全國擴張進程，享受行業(yè)集中度提升帶來的 紅利。

我們預(yù)計公司 2022-2024 年收入分別為 35.7/44.5/53.8 億元，同比+15%/+25%/+21%，歸 母凈利潤 2.44/4.03/5.19 億元，同比-25.6%/+65.2%/+29.0%，對應(yīng)每股收益 0.59/0.98/1.26 元。

選取絕味食品、周黑鴨、煌上煌作為可比公司，可比公司 2023 年平均 PE 為 23X，參考可 比公司平均估值，考慮到公司未來的開店空間及增長潛力，給予紫燕食品 2023 年 35X PE， 6 個月目標價 34.20 元。

1）疫情反復(fù)影響門店營收：若疫情反復(fù)或加重、疫情防控不力等，可能會影響到公司供應(yīng) 鏈和消費者需求，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

2）加密開店或影響同店收入：目前公司門店數(shù)量過萬，加密開店或影響公司同店營收。

3）成本上行超預(yù)期：公司上游主要為畜牧、養(yǎng)殖業(yè)，如果上游行業(yè)供應(yīng)出現(xiàn)波動，可能會 影響公司的生產(chǎn)成本，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

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